事件

2016 年 12 月 30 日，齐星铁塔（002359）发布公告：收到证监会《关于核准山东齐星铁塔科技股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过 816,777,272 股新股。公司于2015 年 7 月 2 日发布收购无线专网建设/运营商北讯电信并投资广东专用网扩容项目的定增预案，并于2016 年7 月29 日获证监会发审委审核通过。

数据需求驱动无线专网走向宽带化

相对于移动公网昂首阔步迈向5G，目前我国无线专网尚处在以TETRA、iDEN、GoTa为代表的窄带数字集群通信时代，主要承载话音和短报文业务。然而，公安、交通运输、政务等用户对高质量图像、视频、多媒体业务的需求日趋强烈，大数据平台和人脸识别等新应用也迫切需要高速传输能力的支撑，无线宽带专网的普及和广泛部署是大趋势。TD-LTE 技术经过公网的验证已经非常成熟，也形成了完整的产业链结构，符合专网自主可控的核心需求，其在无线专网上的应用已得到工信部等部门的认可和频段授权。2017-2020 年将呈现“语音靠窄带，数据上宽带”的模式。2020年后VoLTE 等技术的成熟将推进无线专网宽带化的彻底实现。

全资收购北讯 掌握无线通信核心资源

北讯电信2015 年12 月获得工信部批准，可以在天津、上海以及广东省内的地级以上大中城市使用 1.4GHz（1447-1467MHz）运营无线数据业务，主要面向移动政务、城市管理、公共安全、应急通信和无线物联等行业用户。目前工信部规划的支持跨省联网的专网仅有1.4GHz 频段，考虑到未来5G 的部署，适合无线通信频段已经十分拥挤，国家短期内很难再划定其它频段。因此在授权经营期内（至2020 年底），北讯电信对1.4GHz 频段的使用是有一定排他性的。受经济条件等因素影响，我国无线宽带数据专网覆盖主要以北京、上海、天津、广东、江苏等发达地区为主，可以说北讯电信的宽带专网运营活动优势十分明显，广东省专网项目的建设有望大幅提升市场占有率。

转型专网运营后业绩有望大幅提升

综合考虑北讯电信给出的 16-18 年业绩承诺（收购将于17 年并表），传统主业铁塔/立体车位业务企稳，广东省项目17 年下半年可能贡献的业绩，以及对南非金矿项目的诉讼赔付等因素。按照17 年2 月份并表计算，预计公司 16-18 年净利润为-3327 万元，6.98 亿元，10.2 亿元，以现价28.57 的 80%作为定增价格计算公司增发后股本，对应 EPS 分别为 -0.08 元，1.07 元，1.56 元，对应市盈率为 -358X，26.7X，18.3X，考虑到通信行业估值水平以及公司专网运营业务的业绩弹性，我们认为 6 个月的合理估值为 33-38X，对应目标价格为 35.3-40.66 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：收购标的承诺业绩未达成，广东省专网建设项目收益不达预期