本报告导读：

在电改和降电价的背景下，电网盈利可能收敛。而新的源、荷、电力交易又给电网提出了新的需求，我们判断电网投资将“脱硬向软”，有望带来新的投资机会。

摘要：

维持行业“增持”评级。随着电改的持续推进和国家降电价的要求，电网受益将走向收敛，电网的投资规模可能会下滑。但新的电源和负荷的结构性变化以及电力交易的推进给电网提出了新要求，电网的投资方向有望出现结构性调整，来适应行业正在发生的变化，我们认为泛在能源物联网和坚强智能电网应是重点关注的投资方向。推荐标的：思源电气、中国西电。

电改和降电价的背景下，电网盈利可能收敛，而新的源、荷、电力交易又给电网提出了新的要求。电改将实现电力资源的市场化配置，电力价格将由市场去发现，这将改变过去电网通过核定的购售电价差的盈利模式。为了实现“管住中间，放开两头”的电改思路，输配电价已经得到核准，后续电价由市场发现的条件已经具备。2018 和2019年两次提出调降一般工商业电价的总体目标，对电网的单位盈利构成压力，因此整体看，电网的盈利可能会收敛。新的电源尤其是以光伏风电为代表的新能源接入在过去10 年间增长迅猛，“不稳定”的新能源发电为电网提出了新的挑战，为了实现能源清洁化，电网需要持续升级以提供更多的新能源消纳空间。电力交易的增加也要求电网能够提供电力交易的平台性支持。

“脱硬向软”，电网投资进入新阶段。盈利收敛和源、荷、电力交易新要求的综合影响下，我们判断电力投资将进入“脱硬向软”的新阶段，这是因为我国电网的硬件水平已经非常强大，本身对于大规模硬件投资的需求在降低，同时电网盈利能力的收敛可能也不再支持大规模硬件投资，从软的方面着手实现对新需求的满足更是趋势。国家电网已经提出加快“三型两网，世界一流”的建设部署，建设“泛在电力物联网”将为电网开辟一条新路，也是核心任务。

风险提示。国网新方向投资存在技术路线和技术可实现性的风险；技术储备不足、企业基因不足导致在整个投资过程中受益程度低于预期的风险。