投资要点半年报低于预期2015 年上半年公司实现收入 6.95 亿元,同比增长 17.48%, 归属于上市公司股东的净利润 0.94 亿元, 同比下降 28.13%, 业绩低于此前预期。 公司预期 1~9 月份净利润增幅为 20~50%。

上半年光伏电站没有直接业绩贡献,宏观环境拖累订单延迟导致整体业绩低于预期2015 年上半年,由于光伏电站开工进度,电站 EPC 并没有形成业绩贡献,而去年的 200MW 兰考电站项目也未延迟至今年上半年确认收入,因此估计上半年光伏电站未必对公司形成直接业绩贡献,除了光伏易货贸易协议形成的订单收入外, 其余的收入主要仍来自传统成套开关设备和电能治理设备。然而, 虽然公司目前订单较多,但因宏观经济环境较差,部分客户订单需求延迟,导致了公司传统业务收入下滑。

今年业绩增长仍靠光伏电站,下半年将进入业绩确认期目前公司储备光伏电站项目为 5GW 左右,如能顺利开展将足以保障公司今后几年业绩增长。我们认为公司经历去年首个项目尝试后,将对光伏电站开发流程更加熟悉,延迟收入确认的 200MW 兰考项目有望在第三季度得到确认。进入下半年,光伏电站将进入建设高峰期,因为目前公司主要与集团采取 EPC 模式,随着工程完工也将进入业绩确认期。我们预计今年公司将完工 400MW 左右,对整体盈利实现明显拉动。

公司也将受益于配网投资加大我们认为, 在稳增长的背景逻辑下,长期欠发展的配网有望获得加大投资支持。 此前, 国家电网公司宣布,在年初已安排超过 900 亿元农网投资基础上,再新增农网改造升级工程投资 673.8 亿元。 公司作为成套开关设备优秀制造企业,将明显受益于此。

盈利预测与评级

我们将公司 2015~2016 年 EPC 预测从 0.85 和 1.02 元下调至 0.66 和 0.90元,对应估值为 28 和 21 倍,仍维持“强烈推荐”评级。风险提示: 光伏电站业绩低于预期。