事件:

公司发布公告,拟以1.55亿元收购北京东标电气股份有限公司55%股权。

点评:

收购东标公司切入军工领域,民参军拓展“大电气”产业链。东标公司主要研发、生产和销售高中低压变频器、逆变器、整流回馈装置及工业自动化成套系统,2015-17年度承诺扣非后净利润将分别不低于1500、2100、2940万元。法定代表人周继华原为西北工业大学教授、自动化教研室主任、航海学院院长助理。东标公司高性能高压变频器被广泛应用于如轨道交通、船舶驱动等工业用途和军工用途。在我国海空军建设不断提速背景下,公司依托东标公司长期经验和数据,快速进入军工领域,在产品销售、生产制造方面形成良好的协同效应,优势互补,有望迅速打造出新盈利增长点。

大电气百马,业绩持续高增长。公司主营为高低压配电成套设备、高压元件、电能质量系列产品,是华中地区配电龙头,异地扩张正有序进行,业绩处于快速增长通道,2012-14收入增速分别为39%、33%、72%,净利润增速分别为47%、36%、45%。自2013年公司提出“大电气”战略之后,业务范围进一步扩展,2013年通过收购进入新能源领域,收入增速将进一步提升,预计2015年收入将达到51.76亿元,归母净利润将达到8.37亿元。

光伏业务是公司收入高增长主要贡献点,电站转让结算短期影响公司2014业绩,长期将继续拉动公司业绩快速增长。公司2014年实现收入22.74亿元,同比大幅增长72.4%,主要源于公司兰考200MW光伏电站项目如期转让。全年净利润3.77亿元同比增长45%,增速明显低于营收增速,推测主要因转让给集团的200MW光伏项目约18.81亿元合同金仅部分收回,出于谨慎原则计提坏账损失(减值损失在后续年份冲回,将增厚后续年份净利润)。目前公司光伏电站储备项目4GW左右,与中民投合作2015年洛阳、兰考光伏电站项目总装机容量不低于600MW,将成公司业绩高增长最主要动力。

母集团电动车资产优质,未来有注入上市公司预期。国家近年来连续出台政策大力扶持新能源汽车,目前母公司森源集团的电动车业务快速发展。公司集团内兄弟公司森源鸿马、河南奔马及森源重工在电动汽车产业耕耘多年。公司作为集团唯一上市平台,我们认为集团电动汽车相关业务未来注入上市公司预期将逐步升温。

盈利预测与评级。

我们预计公司2014-16EPS分别为0.95、2.06、2.93元。参考可比公司估值水平,再考虑公司整合集团资产预期,以及切入军工领域带来的估值提升,给予公司2015年30倍PE,目标价61.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。

(1)光伏电站项目建设、转让进度低于预期。(2)电动汽车推广进度不达预期。(3)军品订单大幅波动。