基本面回顾与展望——政策调整基本完毕,产业重回高增长轨道

整车市场回顾:政策调整后重新上路,乘用车、专用车接棒。受骗补调查和补贴政策调整影响,今年行业资金紧张,车企出货意愿受明显抑制;随着政策逐渐走向清晰化,年末重现抢装潮,判断全年产量48 万辆,其中四季度贡献21万辆;长期看客车高速增长期已经结束,乘用车、专用车具有更大市场潜力。

锂电产业链回顾:电池稳健放量,原材料价格整体回落。虽然整车放量低于预期,但由于一季度补去年缺口及整车平均电量加大,全年预计出货27GWh 以上,同比增长高达50%;上半年原材料大幅涨价,近期随着产能释放,正极、负极、电解液等环节价格回落,锂电铜箔、湿法隔膜等极个别环节延续涨势。

展望2017 年:增速恢复,普遍过剩,三元起势,龙头崛起。(1)下游终端:限购城市依旧是乘用车消费主力,但非限购城市小型车有望得到快速推广;专用车随着产品稳定度提升,经济性优势日益突出,有望大幅放量;客车渗透率已经较高,再加上补贴快速下降,明年产销规模基本持平;判断乘用车、客车、专用车今明两年产量分别32/46 万辆、12/13 万辆、4.3/14 万辆。(2)中游电池:受益于电动乘用车及物流车放量,2017 年三元电池需求预计高达14.3GWh,同比增长110%,渗透率将由2016 年的25%提升至41%,动力电池整体需求超过35GWh,增长30%;产业将呈现结构性过剩,优质电池稀缺,龙头市占率快速提升。(3)上游原材料:普遍过剩,锂电铜箔、高端湿法隔膜相对紧缺。

投资策略——产业发展更为分化,投资将进一步集中

回顾2016 年,新能源汽车板块大致经历了随大盘波动、强势行情及回调趋缓三段行情;展望2017 年,普惠政策将会终结,补贴、技术资质门槛提升,产业骗补套利空间消失,龙头企业快速崛起,此外部分环节仍将维持较高景气度。

投资思考:行业高成长属性保证其投资价值,而明年主要催化剂包括产销量超预期、价格超预期、业绩超预期和政策超预期等,投资重点在高景气、龙头。

未来投资主线解析——高景气环节、高壁垒龙头

(1)高景气依旧是配置重点,优选锂电铜箔、高端三元,推荐诺德股份、澳洋顺昌、亿纬锂能等;(2)乘用车消费市场崛起,关键零部件具有高壁垒特征,建议配置在乘用车市场快速突破,兼具成长性和估值优势的电池龙头国轩高科;(3)运营市场快速发酵,电动物流或率先突破,推荐行业先行者富临运业。

风险提示: 1. 新能源汽车政策调整结果低于市场预期;

2. 新能源汽车产销量不达预期。