投资要点

预期2017 年公司经营利润见底回升。预计2016 年公司净利润同比下滑超过10%；原因1）整合成都长运首年需要消化财务成本和人员处置成本，2）成都火车北站改扩建，影响公司两个利润贡献巨大的客运站，3）公路客运业行业性下滑。但2017 年预期经营业绩将出现30%左右的回升，一方面整合的正面效应体现，另一方绵阳商业银行贡献全年业绩，同时预期将获得因火车北站改扩建带来的经营补偿。

公路客运行业迎来最佳整合期，丰富的整合经验助公司快速扩张。受高铁和网约车冲击，行业连续数年下滑，“十三五”高铁规划出台，又进一步强化了行业的悲观预期，导致退出者大量出现，出售对价大幅下降。当前是同业整合的好时机。公路客运虽然传统，但规模巨大，客运量是铁路客运量的6 倍，龙头公司份额很小，行业整合空间很大。公司经营灵活，业绩相对稳定，且经历数十次整合，经验丰富，正在加快同业整合步伐，通过规模和效率提升整合后的利润规模，成为行业领导者。

积极推进智能出行平台，升级旅客服务。公司打造互联网平台作为线上入口和技术支撑，在各个业务线升级旅客服务，提升产品竞争力。1）大巴车升级，通过“大化小”的方式增强灵活性，2）车站升级，提升车站的舒适性，将车站变成旅游集散中心，3）专车市场升级，满足居民和游客的多种出行需求。公司是从线下往线上发展、更为扎实，与滴滴比，管理经验、牌照资源、司机经验更丰富。

以务实的态度推进新产业升级。公司运营新能源汽车，一方面是为客运业务节约成本，另一方面也在为未来新能源汽车的大规模应用积累管理经营和技术的储备。因此，公司以实际需求为导向，推动理性投资，将经营效益放在重要位置。2016 年底，公司充电桩和新能源汽车较年初均有大量增长。在短途市场，公司明年计划用更多的新能源车替换燃油车。近期，大股东在投资无人驾驶，这是汽车产业链上尝试，但也抱着务实的态度。

投资建议：公司在公路客运行业的低迷期，借助资本的力量，通过横向兼并收购，实施管理升级、服务升级，有望快速做强做大，成为行业龙头。集中度提升后，龙头公司享有巨大的主业利润提升空间和流量变现空间。在新能源等新产业领域，公司顺应变化，稳健推进。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.6 亿元、2.2 亿元，3.5 亿元，对应每股收益分别为0.51、0.70、1.12 元，对应PE 分别为34X、25X、15X。我们看好公司作为A 股唯一公路客运整合平台的估值溢价和行业低谷期公司顺势整合的扩张速度，维持“增持”评级。