事项：

2017 年9 月28 日，工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局等五部委联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（以下简称《办法》）。对此，我们点评如下：

评论：

双积分制正式发布，保障新能源汽车可持续发展

28 日正式公布的《办法》，将对乘用车企业实施平均燃料消耗量（以下简称CAFC）与新能源汽车（以下简称NEV）积分管理制度，建立新能源汽车产业发展长效机制。首先，设立企业平均燃料消耗量和新能源汽车两种积分，具有协同效应，实现节能降耗和促进新能源汽车发展两个目标；其次，政策管理让位市场引导，建立积分交易机制，由企业自主确定负积分抵偿方式，政府主要发挥顶层设计、监督管理等作用；第三，平等对待企业，实行统一的积分核算规则。预计到2020 年，要满足《办法》规定的新能源汽车积分要求，同时平衡可能产生的负油耗积分，新能源汽车的产量至少需达200 万辆左右。短期看，《办法》落地，消除了市场对新能源汽车在补贴退坡下受阻的担忧，且2018 年补贴不退坡，新能源汽车未来一年料将迎来高景气。

相比征求意见稿部分调整，长期目标不变，符合预期

正式发布的《办法》，相比于2016 年10 月及2017 年6 月发布的《征求意见稿》，仅有部分调整，内容基本一致，整体目标不变，利好新能源汽车产业。《办法》明确提出CAFC自2018 年起开始考核，NEV 自2019 年开始考核，2019 年和2020 年NEV 积分合并考核。《办法》规定，2019 年至2020 年，NEV 积分比例要求分别为10%、12%，2020 年正积分可以抵扣2019 年负积分，2020 年以后的比例要求另行制定。原征求意见稿，2018 年新能源汽车积分比例要求为8%，正式公布的《办法》2018 年暂不执行。现行《办法》，2019年和2020 年合并考核，即2019 年新能源负积分可以使用2020 年度产生的新能源汽车正积分进行抵偿，同时2019 年新能源正积分可以100%结转到2020 年，这些调整将给车企及产业链一定的缓冲期，为新政的执行做好准备，避免政策波动对产业造成剧烈扰动，长远来看，新能源积分制对新能源汽车的促进作用保持不变。此外，在新能源积分核算标准，总体变化不大，新增电动汽车百公里电耗规定且反映到积分核算方面，更加完善。

自主品牌、合资车企积极应对积分政策

在积分政策的刺激下，各大整车企业都陆续展开积极的新能源汽车战略，几乎都将新能源汽车作为企业未来规划中的重要组成部分。除自主品牌加大力度投入研发并投放新能源汽车产品外，外资品牌车企也纷纷通过成立新能源整车合资企业的新形式以应对积分制的考核压力。过去几年在补贴政策对自主品牌车企的培育下，国内新能源汽车市场已经初具规模，部分国内新能源汽车龙头汽车，销量中新能源汽车渗透率较高。反观合资品牌车企，由于其新能源汽车销量较小，渗透率低，面对积分制承受较大压力，但外资车企近期纷纷通过成立合资公司形式竞逐中国新能源汽车市场，以加快应对积分制考核压力的步伐：今年下半年以来，大众与江淮签订成立合资公司协议，北汽与戴姆勒签署框架协议，福特与众泰签署合作备忘录，雷诺-日产和东风宣布成立合资公司。自主品牌、合资车企积极应对积分政策，将加速我国新能源汽车的发展。

双积分政策落地，利好我国新能源汽车零部件供应链

双积分政策的落地，促使整车环节加速供给新能源汽车产品，自主品牌和合资车企在新能源汽车方面的高速发展，将会给我国新能源汽车零部件供应商带来确定性的增长。因此，双积分制落地，将利好我国新能源汽车产业链中上游零部件企业，尤其利好我国自主的电池、电机、电控等电动汽车核心零部件产业链。随着我国汽车产业电动化的加速，未来可能有更多优秀的电动汽车核心零部件企业在产业演变中成长起来，新能源汽车零部件板块将迎来更多的投资机会。

风险因素：

政策落实不达预期；新能源汽车推广不及预期。

投资建议：

五部委联合发布双积分政策，近日福建发布新能源汽车产业规划超市场预期，从国家层面到地方政府的积极支持，将加速推动中国新能源汽车产业向前发展，给新能源汽车整车及零部件环节带来新的投资机会。新能源汽车整车板块，重点推荐：比亚迪、宇通客车、上汽集团、江淮汽车，金龙汽车；新能源汽车零部件板块，重点推荐：松芝股份、宁波华翔、兴民智通。