投资要点

整车销量增速下滑，同期利润增幅高于销量增幅。2017上半年，共销售汽车1335.4万辆（+3.8%），增速比去年同期减缓4.3个百分点。

年前7月汽车行业收入/利润总额同比增长11.8%/11.9%，预计随着行业增速走低，价格优惠增加，行业利润率有逐步向下风险。

乘用车自主分化加剧，重卡景气度高，客车承压。1H17自主乘用车车企分化加剧，其中吉利和广汽自主表现最佳，净利润分别增加和93.5%；长城和江淮归母净利润下滑；长安亏损扩大，上汽自主亏损减少。合资品牌中，北京奔驰净利润同比增加106.7%，悦达起亚由盈利转为亏损，日系合资中，除一汽丰田外，普遍表现较好。全球车企业绩分化较大，其中本田和菲亚特克莱斯勒净利润增幅最大。主要卡车企业合计收入同比增加42.8%，净利润同比增加12.1%，中国重汽增幅最高。主要客车企业合计收入和净利润降幅分别为31.1%和28.8%，主要是因为新能源客车销量下滑叠加单车盈利能力受影响所致，目前，主要客车企业的现金流压力较之前有所增加。预计下半年乘用车竞争加剧，看好德系、日系新品周期，重卡下半年景气度有望保持，客车行业龙头份额有望提升。

上半年零部件高增长，看好绑定优质客户、国产替代上升周期的优质企业。1H17汽车零部件合计收入同比增速超过30%，远超下游汽车行业增速，毛利率由于大宗原材料价格上涨略有降低，但是净利润增幅依然超过30%，主要是由于零部件国产替代已经进入深水期，自主供应商份额持续上升，另一方面绑定优质自主品牌客户的零部件供应商也得以高速发展,部分公司也因收购并表因素导致高速增长。分领域来看，动力总成/底盘类零部件收入利润增幅最快，正处于国产替代份额上升期，电器设备部分供应商表现优秀，内外饰件由于行业属性和国产替代进入末期，增速放缓。下半年行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商。

行业进入秋冬季、经销商集中取暖。经销商2017年上半年营业收入同比增幅较高，实现归母净利润总额61.4亿，同比增加68.9%。上半年毛利率达到9.7%，同比增长1个百分点，盈利水平提高。2016年底购车狂潮导致2017年上半年库存压力增加，但从3月份起，主机厂一方面加大促销力度，另一方面主动降低排产，经销商库存压力在二季度得到缓解，随着下半年销售旺季到来，库存压力有望得到进一步改善。随经销商不断整合，后市场和金融业务业绩贡献度提升，看好龙头经销商未来表现。

投资建议与推荐个股：我们认为，汽车行业增速放缓，2017-2018年总体形势可类比于年，优劣分化将会明显。乘用车看好大众SUV新品周期，日系份额回归，自主高端化时机成熟，强烈推荐上汽集团（荣威自主崛起+大众新品周期）、广汽集团（自主品牌传祺高端突破+合资业绩提升），推荐长城汽车（新品周期叠加高端车型向上突破）。新能源进入补贴规范后的市场导向期，乘用车有望持续高增长，客车龙头份额提升，推荐宇通客车（客车领域龙头企业市占率上升）。零部件在行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商。强烈推荐星宇股份（民营车灯龙头受益LED车灯升级、绑定德系大众）、中鼎股份（非轮胎橡胶件内龙头内生外延），推荐万里扬（变速箱国产替代）、银轮股份（产品布局优异、热管理全球扩张），建议关注宁波华翔（客户优质、细分市场份额提升、绑定德系大众）、精锻科技（精锻齿轮龙头、受益DCT产业发展、绑定德系大众）。经销商将趋向集中化，推荐经销商龙头广汇汽车。

风险提示：1）汽车市场景气度不及预期；2）大宗原材料价格上涨。