业绩简评

天神娱乐2017 年前三季度实现收入22.37 亿元，同比增长70.79%，归母净利润7.50 亿元，同比增长121.66%，符合之前的业绩预期（预告为7.2-8.8 亿元），扣非后归母净利润6.80 亿元，同比增长103.61%。预计全年归母净利润为9.0-11.25 亿元，同比增长64.61%-105.77%。

经营分析

业绩高速增长，多元业务齐头并进：报告期内公司业绩大涨，主要由于内生增长以及幻想悦游（2 月份并表）、合润传媒（3 月份并表）、嘉兴乐玩（3月份并表）新增并表。其中第三季度收入环比下滑31.75%，归母净利润环比下滑8.91%，主要由于Avazu 在7 月底完成剥离，8 月和9 月不再并表贡献业绩，另外剥离产生的处置资产损益为-8156 万元，如果剔除该因素公司Q3 业绩则环比增加。伴随Avazu 的剥离，公司商誉从84.84 亿元下降至65.96 亿元，商誉占净资产的比重由102.5%降低到78.7%，大大降低了商誉减值的风险。

盈利能力大幅提升：2017 年前三季度毛利率达到63.67%，同比提升8.48pct，净利率39.86%，同比大幅提升14.12pct。第三季度的毛利率达到71.0%，环比提升11.16pct，净利率43.1%，环比提升6.97pct。我们认为优质公司纳入合并范围，有效提升了公司的盈利能力。另外根据半年报测算Avazu 的营业利润率为18.6%，预估毛利率水平较低，Avazu 的剥离也有效提高了公司的毛利率水平。

公司IP 储备丰富：公司目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。在影视方面，公司拟参与筹拍著名作家《择天记》作者猫腻的作品《将夜》以及之前大火的网剧《余罪》系列。

新游上线值得期待： 在游戏方面，公司预计将在Q4 推出《琅琊榜2》《sgame》等重磅游戏，流水值得期待。

拟出售世纪华通股票，投资收益值得期待：公司持有世纪华通1857.28 万股，拟在未来一年内通过大宗交易出售不超过840 万股，公司的持股成本约为每股3.7 元，世纪华通10 月25 日收盘价为32.87 元，初步估算未来一年出售该资产的投资收益约为2.45 亿元（未剔除税收因素）。

盈利预测

2017-2019 年预计归母净利润分别为10.5、13.2 和15.8 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.31 和1.59 元。

投资建议

按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019 年PE 为20X/16X/13X，估值低有安全边际，全年业绩大幅增长，维持“买入”评级。按照2018 年22 倍PE估值，目标价29.26 元。

风险提示

棋牌游戏有一定的政策性风险，商誉可能有减值风险。