业绩简评

天神娱乐2017年上半年实现收入15.89亿元，同比增长85.04%，归母净利润5.05亿元，同比增长150.14%，符合之前的业绩预期，扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长128.27%。预计2017年前三季度的归母净利润为7.2-8.8亿元，同比增长112.68%-159.94%。

经营分析

业绩高速增长，多元业务齐头并进：报告期内公司业绩大涨，收入增长，净利润增长150%，主要由于内生增长以及幻想悦游、合润传媒、嘉兴乐玩新增并表。其中游戏业务表现不俗，营收7.41亿，同比增长，占比46.64%，比例提升约21pct，公司报告期内收购的嘉兴乐玩（42%股权）专注地方棋牌市场，游戏产品《皮皮湖南跑胡子》在报告期内营业收入突破1.7亿元，《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等其他优秀产品也在稳定经营当中；在平台方面，营收4.39亿，同比增长70.07%，占比27.64%，公司旗下爱思助手平台积极拓展海外市场，目前总的应用游戏分发量达45亿次，平台日分发量900万，DAU已经超过300万，已经突破2200万；互联网广告业务，营收3.22亿，同比下滑15.38%。

公司主要子公司业绩表现不俗：报告期内公司各子公司业绩表现不俗，为公司贡献了大量利润。其中天神互动实现净利润1.69亿元，幻想悦游（2月并表控股94%）净利润1.14亿元，嘉兴乐玩（3月并表控股42%）净利润亿元，合润传媒（3月并表控股96%）净利润0.22亿元，雷尚（控股）净利润0.47亿元，妙趣横生（控股100%）净利润0.28亿元，（控股100%，7月底完成剥离）净利润0.60亿元。

盈利能力大幅提升：2017年上半年毛利率达到60.68%，同比提升，净利率38.54%，同比大幅提升15.17pct。我们认为优质公司纳入合并范围，有效提升了公司的盈利能力。

公司IP储备丰富：公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质，目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。在影视方面，公司拟参与筹拍著名作家《择天记》作者猫腻的作品《将夜》。

新游上线值得期待：在游戏方面，公司将陆续推出《琅琊榜》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》、《坦克风云2》等拥有优质IP改编的精品游戏，不断稳固公司在网络游戏研发的行业领先地位，其中《十万个冷笑话番剧版》

上线测试后，近期在ios畅销榜排名第6。

盈利调整

考虑到公司今年有多款重磅游戏即将上线以及明年优质的影视项目，我们上调了公司的盈利预测，2017-2019年预计归母净利润分别为10.5、13.2和亿元，对应EPS分别为1.1、1.3和1.6元。

投资建议

按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019年PE为20X/16X/13X，估值低有安全边际，前三季度利润大幅增长，维持“买入”评级。

风险提示

棋牌游戏有一定的政策性风险，商誉可能有减值风险。