投资要点

房卡模式引爆市场，棋牌行业迎来拐点。1）传统棋牌游戏利润率高、盈利能力强，却因增速有限难以赋予高估值：据三方数据显示，2016 年可统计的棋牌市场规模为58.6 亿元，而经过测算其规模约为255 亿元，每年增速保持在10%左右；2）房卡模式是棋牌游戏领域的全新物种，推动线下棋牌室线上化：线下棋牌市场巨大，仅线下麻将室对应市场规模高达3400 亿元，而房卡模式伴随的地推模式有望复制微信营销的成功，迅速推动房卡模式全国普及，预计其规模8 年有望冲击1800 亿元；3）我们认为棋牌游戏资产估值较低，是由于棋牌游戏市场发展悠久，已过高速增长期而增速平稳，而房卡模式的出现使得棋牌游戏行业进入发展快车道，年复增长率高达50%以上，棋牌游戏类资产有望迎来估值修复。

房卡模式有别于传统棋牌游戏盈利模式，地推成其核心优势，微信渠道成为其发展沃土。1）房卡指的是用来创建独立房间时，所消耗的资源，用房卡取代传统的各类游戏币，平台只收取房卡费用；2）房卡模式招募微信推广员负责房卡的销售与玩家的维护，游戏平台节省宣传费用，却将更广大群体划入产业链之中，有望获得更快推广；3）我们认为房卡模式壁垒高，由于为推广渠道留足空间，能调动推广员线下地推，以一带千，点对点推广，复制微商的成功，传统互联网公司线上优势明显，线下地推基因不足，无心管理地推团队，房卡模式有望迎来蓝海野蛮生长。

政策加码支持棋牌行业健康发展。1）2016 年9 月国家体育总局棋牌运动管理中心首次主导棋牌网游竞技比赛，启动竞技二打一扑克全国锦标赛，并由腾讯、联众、博雅、闲徕等九家企业承办，推动“趣味棋牌项目竞技化”；2）2016 年10 月国务院办公厅《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》指明2025 年健身休闲产业要达到3 万亿的市场规模，棋牌被列入重点扶持的体育项目；3）我们认为国家体育总局支持并推动棋牌运动健康发展，响应政策号召的龙头规范企业将坐享行业高速发展红利。

投资建议：行业基本面发生重大变革，棋牌游戏迎来最佳投资契机。1）短期来看行业龙头拓展蓝海市场从容享受行业利润；2）长期来看地推模式难以一家独大，但千亿市场规模若能占据20%份额，盈利空间仍然巨大。

重点推荐：昆仑万维（300418）——拥有闲徕互娱51%的股权；浙报传媒（600633）——旗下全资子公司边锋科技，独立运营三国杀项目，孵化“战旗直播”平台；顺网科技（300113）——拥有浮云网络80%股权；天神娱乐（002354）——先后并购新游网络、一花科技、口袋科技、乐玩网络等棋牌公司部分股权。

风险提示：1）政策风险；2）过渡依赖微信渠道的风险。