观点聚焦

投资建议

现阶段，中国民营油服设备公司正经历全球化出海的过程，我们以全球油服龙头斯伦贝谢为研究案例，力图梳理油服设备公司出海的规律性特征。

中国电驱压裂处于技术出海阶段，建议关注电驱压裂设备龙头杰瑞股份。

理由

复盘斯伦贝谢油服出海三部曲。斯伦贝谢是全球油服行业龙头，2023 年市场份额10.8%。其出海历史可分为三个阶段：（1）以测井技术为核心，跟随国际石油公司出海阶段（1926-1951 年）；（2）以多元业务为核心，跟随国家石油公司出海阶段（1952-1994 年）；（3）以一体化服务为核心的出海阶段（1995 年至今）。2017 年斯伦贝谢各项业务的全球市占率看，其测井业务占45%、压裂服务占20%、钻井服务占33%、物探占21%、钻井液占35%、生产试井占45%。

斯伦贝谢油服出海依靠测井技术出海和大客户绑定策略。(1)以设备技术出海为基础，服务出海更具市场竞争力。我们发现，全球三大油服龙头分别凭借早期在钻井、固井和测井等油服通用性技术建立全球竞争优势，在设备出海基础上完成一体化服务出海；(2)油服（设备）公司全球化的背后是油公司的全球化。最早在以美英为主导的国际石油公司时代，石油七姐妹是世界石油工业的核心，西方在油气领域的主导权较高，发展出一批本土油服企业。

二战以后，以中东、俄罗斯为代表的国家石油公司崛起，他们在油气设备和服务采购方面市场化程度相对更高，给中国民营油服设备出海提供了有利契机。

中国电驱压裂技术出海尚需接受地缘因素考验。(1)设备技术出海是基础：相比钻井、固井和测井技术，压裂技术全球通用性相对较低。中美油气资源禀赋发展出先进的压裂技术，尤其是中国的电驱压裂技术具备全球竞争力，我们认为电驱压裂和天然气压缩机设备出海基础上的服务出海相对更具竞争力；(2)地缘因素在油气领域特征较为显著。全球油服巨头地位在国际石油公司体系根深蒂固，现阶段中国民营油服设备公司出海主要依托以中东为代表的国家石油公司体系，同时“一带一路”为中国油服企业出海创造新机遇。

我们坚定看好中国电驱压裂技术在全球的产品竞争力，但是我们认为，电驱压裂技术出海需求主要集中在北美市场，尚需接受地缘因素考验。

盈利预测与估值

维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

油气景气度下滑；关税上升；全球竞争格局变化；跨国运营法律风险。