首推供需改善的航空/油运，配置alpha/高股息个股步入政策月，我们首推供需改善的航空和油运：1）航空：春运尾声票价同比转正，低基数下，趋势有望维持，中长期看，供需改善推动票价长周期底部回升，盈利上行空间大；2）油运：地缘事件催化叠加节后需求回升，运价预计震荡上行；3）建议配置竞争格局或商业模式优异的alpha 个股和股息高的个股。此外，公路流量改善，但受利率、市场风格影响；铁路客运春运后半程增长放缓，货运受煤炭高库存拖累；快递价格战预期已基本反应，可低位布局龙头个股；跨境物流与港口受到关税影响。综上，推荐：中国国航AH/中国东航AH/中远海能H/顺丰控股AH/皖通高速H。

航空机场：航空票价有望继续好转，机场关注治理改善个股春运40 天民航旅客量稳步增长，同比提升7.4%，稍高于全社会跨区域人员流动量的同比增速7.1%，体现出民航在较长假期因私出行需求的韧性。票价方面，由于24 年基数相对较高，以及25 年春运出行需求相对分散，使得25 年春运整体收益水平表现较弱。不过2024 年春运尾声航司逐渐开始降价促销，基数下降使得票价同比降幅收窄，往后展望低基数下票价同比有望转正，逐步兑现行业供需改善逻辑。中长期民航供给增速放缓有望延续，为航司收益水平改善提供支撑。机场盈利爬升较为缓慢，PE 估值水平仍需要时间消化，公司治理边际存在改善的个股更具中长期投资价值。

航运港口：节后需求回升叠加地缘事件催化，3 月运价环比或上涨2 月原油BDTI/成品油BCTI/集装箱SCFI/干散BDI 运价指数均值月环比表现+4.8%/+3.2%/-24.6%/-4.0%。油运受地缘事件催化，运价上涨；集运/干散受春节淡季影响。展望3 月：1）油运：受地缘事件催化叠加节后需求回升，预计运价将维持震荡上行态势。2）集运：受3 月欧线涨价及节后需求回升推动，我们预计运价环比上行。3）干散：随季节性需求回暖，我们预计运价环比上涨。4）港口：节后复工带动吞吐量环比回升。中长期看，航运港口板块受关税、地缘事件等因素影响，短期运价波动或加剧。

公路铁路：公路货车持续改善，政策关键月或影响风险偏好1-2 月高速货车流量显著改善，或受益于较好的天气条件与企业盈利预期改善。据交通部，25 年初至2/23 高速货车通行量较24 年农历同期+6.4%。

春运期间，小客车自驾出行量同比+7%，延续较高景气度。后续需关注利率是否继续下行、红利风格是否切换，两会政策与1-2 月经济数据可能影响风险偏好。春节后半程，铁路客运量增长放缓，叠加避险需求下降，使2 月客运铁路股价下跌，3 月成为验证商务需求的重要观察期。目前，北方港口煤炭库存处于近6 年来高位，或继续拖累铁路运煤需求。我们预计1Q 大秦线货运量同比下滑4.5%左右，运量拐点或仍需等待2Q。

物流快递：逢低布局快递龙头，关注跨境物流个股年初以来，快递件量高增，揽收/派送量累计同比+39%/42%（交通部口径，近三月高于邮政局口径约12pct），电商年货节需求旺盛。1 月，申通件量首超韵达，录得通达系中件量&收入增速第一。顺丰件量高增、价格同比下滑，低价件占比提升。市场对25 年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，但年初以来包裹增速放缓低于预期、市场竞争仍待观察，加盟制快递龙头PETTM 处在过去10 年的历史低位，充分反映了景气下行的预期，建议逢低布局成本优势明显、资金充沛的龙头。此外，顺丰控股作为核心资产，有望受益于外资加配中国。跨境物流板块仍需跟踪美国关税政策变化及其对跨境电商货量的影响。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。