公司公告2024 年三季报：业绩超预期。

1）业绩表现：前三季度实现归母净利76.2 亿元，同比+21.6%，Q3 归母净利28.1 亿，同比增长34.6%，Q3 扣非净利25.9 亿，同比增长41%。分季度看：

24Q1-Q3 归母净利分别为19.1、29.0、28.1 亿，同比增长11.1%、18.0%、34.6%，扣非净利分别为16.6、24.9、25.9 亿，同比增长9.2%、13.8%、41.0%。公司Q3 扣非净利仅次于20Q2 的26.1 亿，归母净利为三季度当季新高，业绩表现超预期。

2）收入：正在提速。前三季度实现收入2068.6 亿元，同比增长9.4%；其中速运物流收入1498.3 亿，同比增长7.6%。Q3 实现收入724.5 亿，同比+12.1%，收入增速进一步提升，其中速运物流收入508.3 亿，同比+7.6%，而受益于国际海运运费上升且货量稳定、国际空运需求增加，同时公司持续深化业务融通不断开拓国际市场，供应链及国际板块收入同比+ 27.2%。

3）经营数据：业务量：24Q1-3 业务量分别为29.7、32.7、32.3 亿票，同比增长3.6%、10%、14.4%。票均收入：24Q1-3 单票收入16.3、15.5、15.7 元，同比分别+2.6%、-1%、-5.9%。

盈利水平：公司强化精益经营与管理，深化推动网络融通和营运模式变革，实现持续降本增效推动净利率提升。前三季度公司期间费用率9.2%，同比下降0.4 个百分点，归母净利率3.7%，同比+0.4%，Q1-3 归母净利率分别为2.9%、4.2%和3.9%；前三季度扣非净利率3.3%，同比+0.3%，Q1-3 分别为2.5%、3.6%和3.6%。Q3 扣非净利率同比提升0.8 个百分点。

特别分红重视股东回报。公司10 月公告拟实施中期分红+特别分红，中期分红比例由2023 年度35%提至40%，并推出48 亿特别分红，在资本开支高峰过去后，公司积累了更充分的自由现金流并更加重视股东回报。

我们9 月17 日发布公司重要深度《解码顺丰（19）:三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，我们看好公司净利率可持续提升。

其一、我们认为公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。其二、我们认为公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。其三、我们认为国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，我们预计国际业务分部利润或走向上升通道。因此收入提升、成本下降、国际业务利润上行，将共同构建核心净利率的持续提升。

投资建议：1）盈利预测：基于公司三季度业绩超预期，且我们预计可延续其趋势，上调24-26 年盈利预测至101、120 及143 亿（原预测为98.6、117.1 及139.1 亿元），对应2024-26 年EPS 分别为2.1、2.5 及3 元，对应PE 分别为21、17、15 倍。2）目标价：我们维持分部估值，根据24 年预测给予目标市值约2552 亿，目标价53 元，预期较现价23%空间，维持“强推”评级。

风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。