公司公告2024 年半年报：业绩超预期。

1）业绩表现：公司上半年实现归母净利48 亿，同比增长15%，扣非净利41.5亿，同比增长12%。其中Q1-2 分别实现归母净利19.1 及29 亿，同比分别增长11.1 及17.9%，实现扣非净利16.6 及24.9 亿，同比分别增长9%及13.8%。

公司Q2 扣非净利仅次于20Q2 的26.1 亿，归母净利则创单季度新高，业绩表现超预期。同时，公司23Q3-24Q1 扣非净利均为最高当季度利润。注：嘉里物流上半年贡献归母净利0.25 亿元，扣非净利0.07 亿元。

2）收入：公司上半年实现收入1344 亿，同比增长8.1%（不含丰网增长8.7%），其中24Q1 实现收入653.41 亿元，同比增长 7.03%，（不含丰网增长8.2%）；Q2 实现收入691 亿，同比增长9.1%（不含丰网增长9.1%）。

3）分业务板块看：时效快递592 亿，同比增长5.6%；经济快递133 亿，同比增长9.3%；快运176 亿，同比增长16.1%；冷链51 亿，下滑5.2%；同城40亿，同比增长18.5%；供应链及国际业务312 亿，同比增8.1%。核心产品时效快递收入增速超过GDP 增速，体现公司高端产品的需求韧性。

4）分部报告利润看：24H1 速运及大件分部净利47.96 亿，同比增16.4%，贡献核心利润。同城利润0.62 亿，同比翻倍。供应链及国际亏损5.74 亿，去年同期为亏损3.08 亿。公司速运及大件分部净利率提升至5%，22H1、23H1 分别为2.7%及4.6%，可见公司精益管理、强化运营底盘得到持续正反馈。

5）业务量：公司上半年业务量增速6.3%，不含丰网增速为14.3%。

盈利水平：1）公司Q2 毛利率14.5%，同、环比均提升约1.3 个百分点。2）净利率：H1 扣非归母净利率3.1%，归母净利率3.6%，同比提升0.1 及0.2 个百分点。其中Q2 净利率4.2%，扣非净利率3.6%，Q1 归母净利率2.93%，扣非归母净利润率2.54%。3）公司半年报指引预计下半年归母净利润率将处于2023 全年及2024 上半年归母净利润率之间，并且2024 年将高于2023 年年度，较2023 年报指引更为乐观。

我们继续建议关注鄂州：截至上半年公司在鄂枢累计开通国内航线55 条，国际航线13 条并触达海外15 个航站；配套的仓储场地已出租约3.7 万㎡，目前已有超30 家客户入驻，囊括3C 高科技、快消、医药、汽车、工程机械等高端产业。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。

投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年经营业绩超预期，且我们预计可延续其趋势，上调24-26 年盈利预测至98.6、117.1 及139.1 亿元（原预测为93.2、114、139 亿元），对应2024-26 年EPS 分别为2.1、2.4 及2.9 元，对应PE 分别为16、14、12 倍。2）投资建议：我们认为公司24 年战略目标清晰：国内市场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24 年预测给予目标市值约2395 亿，目标价49.7 元，预期较现价50%空间，维持“强推”评级。

风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。