交运行业上半年行情回顾及下半年展望：2024 年上半年，交运行业细分板块中，年初至今涨幅最大的为航运板块，涨幅为28%，主要得益于红海影响以及出口需求景气带动运价大幅上涨，其次为公路板块，涨幅为11%，主要得益于资金偏好防御板块。展望下半年，在宏观经济增长承压的背景下，我们优选三个方向，一是顺应相对景气的出口方向，看好供需格局依然紧张的油运板块和集运板块；二是顺应消费降级方向，看好通达系龙头公司；三是自下而上筛选优质物流个股。

航运：展望2024H2，我们仍继续看好航运板块的投资机会，其中重点推荐油运板块的布局机会，在VLCC 新运力出现断档、环保公约逐步趋严的背景下，油运船舶资产的价值持续提升，为油运投资提供了安全垫，而随着美国开启降息，全球原油消费需求有望带动行业进入供需错配周期，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，红海问题尚未得以解决，为年内行业需求带来较大增量，随着Q3 行业进入传统旺季，货量增长或对欧美当前已经较为脆弱的供应链形成冲击，我们认为，如供应链出现紊乱，则无需担忧静态运力供给的高增，中远海控作为一梯队船东，有望充分受益于本轮运价上涨，全年业绩高增长可期，建议持续关注。

快递：展望2024H2，我们看好快递板块旺季的投资机会，1）需求方面，快递行业需求韧性较强，今年消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势，我们预计2024 年快递行业件量增速将明显超过15%。2）竞争方面，中短期行业竞争呈趋缓态势，一是因为快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平；二是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于平稳；三是因为在各家龙头企业均经营稳定的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。3）投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位，向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会。1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022 年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4 月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司业绩预增公告显示上半年实现归母净利润7.5-8.0 亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9 亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

航空：展望2024H2，航空需求逐步修复，供需缺口持续缩小，盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，随着出入境政策红利持续释放，国际航空出行需求还将进一步回暖，全年民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为今年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，短期，建议投资者关注民航暑运旺季，推荐春秋航空、中国国航、南方航空、东方航空。

7 月投资组合：推荐中远海能、中远海控、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。