事件：北京科锐公布2016年报，报告期营业收入达17.77亿元，同比增长21.50%；毛利率回升至26.20%，同比回升2.39pct；营业利润7,829万元，同比增长136.61%；净利润8,294万元，同比增长94.32%；归母净利润7,646万元，同比增长78.63%；经营现金流量净额6,132万元，同比增长74.64%；新签合同21.52亿元，同比增长11.62%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

配网主业发展稳健，电力电子转型成功成新看点：1）箱变业务销售收入达到64,677.29万元，同比增加22.80%，毛利率保持平稳，同比微降0.38pct；2）开关业务销售收入达74,221.27万元，同比增加17.45%，毛利率同比上升4.38pct，回升至24.11%，取得明显成效。公司已扭转在2015年激烈竞争导致的中标价格、毛利率双下滑严重的困局；3）自动化业务保持较好增速，销售收入达到20,708万元，同比增加15.90%，自动化业务作为公司配电二次设备类产品，一直保持着较高的毛利水平，毛利率为40.29%，同比上升1.09 个百分点，在自动化产品中标价格下滑的情况下，依旧促使毛利率维持较高水平。后续，自动化方面，公司将加大产能，紧跟柱上开关和环网柜等一二次融合发展进程，聚焦铁路、石油等行业；4）电力电子业务销售收入为5,775万元，同比大幅增加69.07%，增长主要来自于有轨电车超级电容充电装置的合同得到部分确认，在续广州有轨电车超级电容充电装置的成功运行后，武汉东湖有轨电车超级电容充电装置进入交付阶段。当下，SVC、SVG 等传统电力电子业务不景气，负责电力电子业务的控股子公司北京科锐博润电力电子有限公司将业务重心成功转移至有轨电车超级电容充电装置、直流配网产品、电能治理等新业务方面，实现电力电子业务量价齐升，毛利率恢复至45.77%，随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的持续中标以及后续交付，电力电子业务收入以及毛利贡献有望增大。

成本管控优秀，三费控制一般，现金流良好。公司在华南地区营收同比增长143.89%，国外部分营收、毛利率双降。各业务的原材料成本大幅上升，同时拉低毛利率。三费控制一般，销售费用/管理费用/财务费用同比增长20.67%/37.26%/783.98%，管理费用增长，系研发费用增加、并表导致的新增子公司管理费用；财务费用增长，系经营规模扩大新增短期借款使利息增加。现金流良好，经营现金流量净额同比增长74.64%，系公司回款增长所致；投资现金流量净额同比增长7.90%；筹资现金流量净额同比增长522.40%，系：新增银行借款补充流动性、治理优秀，战略明确，积极拓展销售渠道。2016年度，公司把控成本、调整销售结构，扭转了近几年来毛利率下滑的趋势。在战略框架设计方面：为区分与传统配电设备制造业务，在管理架构上，以北京科锐能源管理有限公司为依托，专门建立团队独立运作，并以此为主体，对电力服务、智慧能源综合管理等相关业务进行管理，成为涵盖电力运维服务、微网平台建设与运营、配售电业务运营、综合能源管理等的服务商。在市场开拓方面：面对竞争的加剧，公司设立用户工程专门管理机构，全年完成用户工程合同录入2.65亿元，同比增长130%，优化了合同来源，分散了单一依靠两网集中招标的风险；公司在后续市场开拓方面，依然将坚持以电网与用户并重的原则，确保合同与收入的持续增长。在技术产品研发方面：报告期内，公司及子公司新申请专利10 项，其中发明专利2 项，实用新型8 项；获得专利授权16 项，其中发明专利3 项，实用新型13 项。截至2016年12月31日，公司及子公司累计获得专利授权151 项，其中发明专利20 项；实用新型130 项，外观设计1 项。

主打智慧能源综合管理，拓展配售电、智慧能源及运维平台：1）配售电业务：把握电改机遇，优先选择具有配网资产的合作对象。报告期内，公司参股国内首家配售电一体化公司——贵安新区配售电有限公司，介入配售电市场；公司同郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，成立配售电公司；同安徽蚌埠开发区管委会等合资组建安徽科锐能源服务有限公司，加快配售电布局，并为配电网进行运营维护；投资组建江西科锐能源售电有限公司，切入江西省售电业务；2）综合能源服务：成立河南国控科锐能源管理有限公司，提供智慧能源综合服务、为配网系统提供建设运营、能效管理的解决方案，参股北京合众慧能科技股份有限公司并锁定后续控股权，加大在高校、医疗等系统的电力服务和能源管控能力；控股杭州平旦科技有限公司，加强在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力；控股郑州同源电力设计有限公司，有效填补在电力设计方面的资质不足问题，使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力；3）电力运维服务：积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司，发挥其协同效应，并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行整合管理，开拓电力服务业务，完成电力平台的建设；投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司，参股海南中电智诚电力服务有限公司，深化全国电力服务的布局。报告期内，公司通过积极推进配售电、智慧能源以及运维平台等相关业务，朝着综合能源管理的服务商继续努力。

2017年度经营计划：积极拓展配电衍生业务和售电业务。在电力设备制造业务方面：公司计划维固现有两网市场，加大招投标力度，并积极建设郑州生产基地，以提升产能；同时拓展网外市场，加强销售队伍；电改机遇下，公司积极拓展配电网电力运维、电力服务等业务，为未来成为领先的智慧能源服务商做好铺垫。在智慧能源与电力服务方面：大力开拓售电业务，有选择的投资增量配网项目和新能源项目。

投资建议：我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.47/0.65/0.88元，业绩增速分别为39%、39%、35%。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.50元。

风险提示：市场竞争日趋激烈的风险；客户较为集中的风险；技术产品更新换代的风险；电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。