投资逻辑

股东优势有望带来资源，股权激励充分：公司二股东为中国电科院，国企基因有利于公司在本轮电改中获得一定资源优势；2016 年5 月13 日，公司公告完成了大股东减持和管理层增持，股份数量达到795 万股，激励充分。

参股国内首家配售电一体化公司，弹性巨大：2016 年5 月20 日，公司参股投资设立贵安新区配售电有限公司，占比4.5%。贵安新区公司是国内首家配售电一体化公司，公司可以参与其中非常难得，也侧面反映出公司具备一定的资源优势和政策敏感性。我们始终认为，运营配电网是电力设备公司切入售电的最佳途径，如果能将工业园区配网用户部分转化为售电对象，即可带来可观收益。此外，增量配网投资是很好的PPP 项目，过网费现金流非常稳定，同时带动主业配电设备销售，一举多得；

线上线下布局用电服务，体系已具雏形：2016 年4 月15 日，公司控股了杭州平旦科技有限公司，加强了公司在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力；控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合，增资海南中电智诚，投资设立北京、广东、贵州科锐能源服务有限公司，种种线下运维团队的布局，均为公司未来开展用电服务业务打下坚实基础。

加强规划设计，全产业链布局：2016 年4 月，控股郑州同源电力设计有限公司（乙级设计院），其拥有的相关资质有助于公司参与电力EPC 工程实施、分布式新能源工程项目建设等，帮助公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务供应商转型；

牵手丰年资本，军工外延值得期待：丰年资本拥有国内目前人数最多、最专业的军工投资团队和最大的军工专项基金，是在国防科工局备案具备保密资格（机密级）的投资机构。未来，公司与丰年的合作将聚焦军用电源和军工电力控制系统领域，强强联合，发挥公司固有优势，有望显著提升营收规模和毛利率水平，增厚业绩。

估值

不考虑可能的军工外延并购和售电业务增量，我们预期公司2016-2018 年归母净利润为0.7，0.91，1.32 亿元，EPS 为0.32，0.42，0.60，对应当前股价为67x/51x/35x PE，予以“增持”评级。

风险

配网PPP，用电服务业务进度低于预期。