投资要点:

事件:10月19日公布2015年3季报:公司前三季度实现营收4.76亿、净利润0.48亿、扣非后净利润0.46亿,分别同比增长9.82%、63.01%、141.07%;其中Q3实现营收1.83亿、净利润0.17亿、扣非后净利润0.15亿,分别同比增长43.71%、104.71%、316.13%;1-9月EPS0.19元。符合预期,同时公司预计2015年净利润变动幅度为60%-100%,变动区间为6,314.85-7,893.56万元。

点评:

1)运营质量提升助推营收反转,结构优化大幅提升利润。前三季度公司实现营收4.76亿元,同比增长9.82%,其中Q3营收1.83亿,同比大增43.71%,环比改善显著(15年H1收入2.93亿,同比-4.33%),营收反转趋势已经形成。分产品看,中药制剂增长10%、化学原料药及医药中间体增长约15%左右,中药材及中药饮片中的贸易业务部分结构调整进入后期,整块业务降幅收窄,化工医药中间体板块则相对稳定。公司运营质量提升明显,经营性结构不断优化。报告期内外部市场拓展进展顺利(完成了王氏保赤丸、季德胜蛇药的提价),内部生产单耗亦显著下降(原材料价格下降,成本降低),中药制剂、化学原料药等毛利率均有较大的提升,而中药材及中药饮片将以深加工模式(取代低利润的贸易业务形式),提升附加值进而提升中药材及中药饮片业务的毛利率(未来公司投资道地中药材基地,推广无硫规模化加工技术,将成为这块业务的重磅亮点)。公司在增加收入,优化业务结构同时,也实现了对费用的有效管理,助推前三季度实现净利润0.48亿元,同比大增63.01%。报告期内财务费用受益母公司利息收入增加而减少229.10%,倍他替尼阶段性开发费用降低,销售费用增长11.02%、管理费用增加20.67%,均合理可控。

2)业绩增长驶入快车道,延展上游中药饮片行业。公司运营质量提高,结构调整效果显现,利润快速增长;外延增厚报表,15年万年长药业并表预计可贡献400-500万元,东力企管预计明年并表,预计16年全年可增厚利润6000-7000万;公司公告投资保和堂陇西、亳州道地中药材及中药饮片无硫规模化生产基地,战略延展上游饮片行业,欲引领行业标准,深刻变革中药全产业链。

估值评级:作为国企,公司完成股权激励,引入战投;老产品二次开发并延展上游中药饮片,布局化药和生物药,持续并购预期强烈,长期上升通道已经打开。暂不考虑外延并表因素,预计15-17年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,PE为103倍、76倍、57倍,维持买入评级。

风险提示:东力企管业绩低于预期、无硫规模化中药材基地项目进展低于预期。