事件：8 月20 晚，公司发布半年度报告，上半年度实现营收3.96 亿元，同比增长42.86%，归母净利润1862 万元，同比下降38.81%，扣非归母净利润1828.7 万元，同比增长95.01%，拟将公司名称变更为广东高乐股份有限公司。

核心观点：

教育板块高增长如期释放，玩具业务下滑拖累业绩：公司2018H1 收入增长42.86%，主要得益于公司互联网教育业务大幅增长驱动。教育业务方面：上半年公司互联网教育业务实现收入1.87 亿元，占公司总营收比重达到47.1%，教育业务毛利率38.4%，互联网教育业务贡献公司近半收入规模，显示公司收购高乐教育以及异度信息以来，转型互联网教育板块战略成效凸显。玩具业务方面：玩具业务竞争激烈，尤其是出口业务市场下降明显，上半年公司玩具业务实现收入2.1 亿元，同比下降21.68%，玩具业务毛利率22.57%，同比降低0.58 个百分点，国内玩具业务收入增长5.1%，海外玩具业务下滑30.04%，海外业务依然占玩具业务比重62.7%，公司玩具业务主要出口欧盟、美国和拉美地区，报告期内均下滑明显。公司整体期间费用率22.36%，环比2017 年底的20.81%有所增长，受玩具业务压制影响，导致整体净利率下降到5.61%。受2017 年上半年非流动资产处置确认收益2700 多万的基数影响，导致今年净利润同比有所下降。

高乐教育订单逐步确认奠定全年教育板块高增长坚实基础：子公司高乐教育上半年合计中标普宁与揭西合计3.05 亿元合同订单，目前普宁项目已陆续进入验收阶段，揭西项目正处于实施阶段，带动子公司高乐教育上半年实现营收1.46 亿元，同比增长超过1400%，实现归母净利润3183 万元，同比增长606.7%，高乐教育净利率水平约21.8%，预计上半年3.05亿元订单有望带来净利润约6650 万净利润（远超2018 年业绩对赌1300万元），“互联网+智慧教育”云网端一体化解决方案与生态圈逐步落地；异度信息方面，上半年实现营收约4440 万元，净利润1408.95 万元（全年对赌业绩5160 万元），由于其主要业务呈现季节性特征，关注下半年订单落地也业务开展情况，目前异度协同战略合作伙伴的诸多合作陆续推出：与中国电信江苏、深圳、兰州等省市机构合作推出机顶盒云课堂产品，与福建广电签署合作协议并开发慧课通2.0 平台，与神州数码子公司签署战略合作框架协议，有望依托其全国IT 产品分销系统加速产品推广。

盈利预测与估值：教育业务板块方面，暂不考虑高乐教育潜在新增订单影响，上半年3.05 亿订单全部确认有望贡献6650 万归母净利润，异度信息下半年业务释放有望完成业绩对赌，按照异度信息完成2018 年全年业绩对赌测算，则异度信息有望贡献约2750 万归母净利润，则教育板块有望贡献归母净利润约9400 万元。考虑玩具业务下滑影响，我们下调公司整体业绩预测，整体来看，预计2018-2020 年公司实现归母净利润0.77、1.03、1.33 亿元，对应EPS 分别为0.08、0.11、0.14 元/股，当前股价对应PE 分别为54、40、31 倍。教育信息化2.0 推进，带动全国超5000 亿元互联网教育及服务整体市场规模，有利于公司互联网教育业务板块发展，关注后续订单释放情况，考虑近期公司股价上涨明显，给予中性评级

风险提示：玩具业务大幅下滑风险、业绩对赌不达预期风险、教育信息化业务推进不达预期。