投资要点

出口转内销，玩具主业打开国内广阔市场

高乐股份是我国品牌玩具出口龙头企业。近年来全球玩具市场增速放缓，主要由于欧美等成熟市场趋于饱和，玩具消费正在转向新兴市场，以中国为首的亚太地区玩具消费增长空间巨大。

在这一背景下，公司从出口转向内销，通过渠道扩张打开国内市场，内销占收入比重逐年上升。

新产能释放+新品推出，主业回归增长轨道

公司新厂房已于上半年正式投产，产能是老厂的3 倍。公司积极推进产品IP 化战略，与知名IP 品牌合作开发的新品预计下半年即将推出。在前期渠道拓展的基础上，随着新产能释放和新品推出，公司主业有望结束增长停滞状态，重回增长轨道。

教育产业布局初步成型，外延+协同夯实教育新主业

公司已确立“玩具+教育”双主业战略，通过并购高乐教育（泛爱众）和异度信息完善教育信息化产业链布局。高乐教育负责工程总包，渠道能力和整合能力强；异度信息则具备较高的技术壁垒和产品优势。二者形成“渠道+产品”的较强协同效应，同时采用稳健的业务扩张模式，既有助于保证现阶段的业绩增长，也有利于在未来的发展中占领先机。未来高乐股份还将围绕教育产业继续深入布局，不断完善巩固教育业务体系。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19、0.25、0.33 元，对应PE 分别为36.56、27.25、20.68 倍。我们认为公司未来在教育产业具有较广阔的成长空间。给予“推荐”评级。

风险提示

玩具市场低迷，汇率风险，新品不达预期，外延扩张风险