投资要点

【板块上周回顾】本周轻工制造板块上升1.79%，整体跑赢大盘，文娱用品涨幅最大；本周模拟组合上涨4.19%；本周家具板块、包装印刷估值上行，走势均高于大盘。

【核心组合】奥瑞金、太阳纸业、岳阳林纸、大亚科技、索菲亚、喜临门、好莱客

【本周观点】G20 维稳时间窗口已经过去，欧美大跌或冲击市场，市场短期出现“幺蛾子”概率增大，绩优股的价值愈发凸显；根据对行业的中报业绩总结和最新数据的跟踪，我们仍然维持造纸和家居的景气度仍将延续的判断，推荐继续关注。主题方面，我们继续推荐国企改革以及PPP 靠谱题材，建议关注深入研究的岳阳林纸和大亚科技。在挑选景气和题材股之外，我们严格优选具有业绩支撑的转型成长股，强调估值与成长性匹配、业绩预期不断兑现。

【行业研究】国产溶解浆显现成本优势，行业景气可望持续上升：

1）下游2016 年粘胶短纤行业供需格局持续向好，看好未来两年价格走势；国产溶解浆价格压制因素逐渐消除，涨价趋势有望持续。我们认为，在下游景气度回升和替代品价格上涨的背景，此轮内盘溶解浆价格的上升优势有望延续。

2）国产溶解浆显现成本优势，行业景气可望持续上升：2016 年上半年以来，随着国产溶解浆和进口溶解浆价格差收窄，外盘溶解浆进口量萎缩，这部分减量基本被国产溶解浆填补。我们测算2016 年溶解浆用量将增加22-44 吨，在进口溶解浆的CIF 完税价格高于国产价格的行情或有望延续，国产替代进口将带来国产溶解浆行业景气持续上升。

【研究总结】从财务数据看定制家具行业

1）定制家居企业毛利率水平与产品品类的规模化效应相关，也与企业的营销模式相关。定制家居企业规模化临界点较低，规模效应较强，毛利率保持稳健上行趋势。

2）定制企业（如索菲亚和好莱客）具有高效的费用管控能力，使得其净利率一直保持在稳定水平，为企业长远发展留足利润空间。

2）定制家居企业一般采用“订单式”“款到发货”的经营模式，因此应收账款周转期低，周转率高，索菲亚应收账款周转期为8 天左右，好莱客为2-3 天左右，我们测算定制家居企业一般应收账期为20 天以内。