投资要点:

中国玩具市场有望迎来新的一轮增长。 “二胎”政策的放开、居民消费能力提升等多因素推动内销玩具消费提速,同时国外新兴市场的崛起保障了玩具出口的稳定增长,“出口+内销”双渠道发力的情况下,预计中国玩具市场将迎来新一轮增长。

公司竞争优势明显。由于品牌意识不强、技术门槛低等因素导致国内玩具企业的产品附加值与竞争力严重弱于国外知名玩具厂商。高乐股份自主品牌经营近25 年,在玩具细分市场建立了极高知名度,同时通过持续创新保证了产品竞争力。随着内销市场的打开与网销渠道的拓展,公司销售渠道结构将持续优化。

布局手游、人工智能领域,“玩具+教育”两大布局齐头并进。2013 年5 月,公司与国内最大的手机动漫公司翔通动漫开展合作发展手游业务,预计将于年内推出首款手游产品。我们认为,手游业务除能够带来新的利润增长点外,将与玩具主业协同发展,玩具与游戏业务齐头并进。2015 年10 月公司宣布与幽联科技共同出资设立子公司,专注语音智能玩具的研发。公司此次与幽联技术的合作,实现了真正意义上对人工智能领域的切入,是公司在“玩具智能化”与“教育智能化”两条发展路径上的必经之路,对公司未来“玩具+教育”两大布局的意义深远。

成立产业并购基金,寓“教”于乐打造儿童产业链闭环。2015 年6 月公司公告拟出资1.8 亿元参与高乐中云辉产业并购基金,重点关注包括幼教、妇幼医院、动漫周边产品、K12 教育及互联网等领域。未来布局幼教等儿童教育领域是大概率事件。我国生育高峰的来临、“不能输在起跑线上”的教育观念、政府扶持政策的加码等因素为我国教育市场的爆发创造了条件,而此次并购基金的设立标志着公司未来转型教育领域成为大概率事件。公司未来在幼教及K12 教育等细分领域加速布局,辅之妇幼保健领域的探索,结合玩具主业的稳定发展,最终有望成功打造儿童产业链闭环。

首次覆盖,给予公司“增持”评级。考虑到未来玩具市场需求广阔,以及新建基地年底投入使用,公司玩具业务有望高增长;并购基金的设立预示公司通过外延式扩张进入幼教等儿童教育产业为大概率事件,儿童教育业务或将成为公司新主业。综合我们对公司各项业务的估值,我们预计公司2015-2017 年净利润将达到0.52、0.62、0.78亿元,对应EPS 0.11、0.13、0.16 元,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

风险提示:内销拓展不达预期、新业务拓展不达预期。