投资要点

调研结论:

玩具业务具有自有品牌优势,内销在产品研发、渠道完善方面具有较大提升空间。坚决转型教育,以K12为布局主线,外延储备项目丰富。坚定转型,布局K12,外延项目储备丰富

公司未来主要关注两方面并购,除玩具主业产业链相关优质标的外,重点关注教育行业标的企业筛选。目前教育产业方面公司已与三家企业签订排他性协议,三标的有望从渠道、资源、平台方向入手构建高乐教育产业生态链闭环:

1)渠道方面布局教师培训业务标的,该企业拥有丰富学校渠道资源,运营情况良好,地区行业龙头稳固,目前已进入实质性尽调阶段,具备跨省业务拓展可复制性,该企业预计2015年净利润1800万元左右,业务收入和净利润每年有30%-50%增长,并购完成有望增厚公司业绩。

2)资源积累布局教育云平台、电子书包、智慧课堂的产品研发与服务标的,该企业有望受益于“三通两平台”建设,在线教育平台的后续运营带来持续稳定收入,可积累优质课时资源。

3)平台建设布局课堂教学技术解决方案的云教育综合服务提供商标的,其在海外市场已有一定市场份额,近期将启动产品的国内渠道建设。玩具主业方面并购标的亦较明确,目前已签订排他性协议。标的公司专注于线上动漫衍生产品业务,与公司产品及销售渠道相比有显著差异,随着公司对国内线上渠道销售力度增加,未来在产品线扩张和销售渠道方面存在业务协同发展空间。

与幽联技术合作,智能玩具有望年底发布

公司与广州幽联技术拟共同出资设立由高乐股份控股的子公司。幽联技术掌握了人工智能机器人的全部核心技术,拥有“48项专有技术”。与行业内其他公司相比,幽联的独特之处在于可以实现多轮对话,在语音问答方面,外部公司主要靠关键字检索方式完成回答,而幽联则通过独有分词语意分析技术完成。

公司传统玩具制造行业丰富生产经验与幽联技术独一无二的技术优势相结合,为玩具产业带来新发展方向,双方即将研发推出可以自由对话的智能机器人玩具,横跨传统玩具和教育娱乐两大领域,赋予玩具产品新生命力,或引发玩具行业革命,技术匹配层面目前已无障碍,预计语音智能玩具年底有望发布。

玩具制造主业运营平稳,内销渠道拓展有望提升国内市场占有率传统玩具产业中公司出口渠道占比较高,海外销售规模受到各国经济景气程度影响。从全球各主要经济体发展情况来看,除美国出现一定复苏外,包括中国在内的其他主要经济体都难言乐观。国际经济总体增长乏力,复苏步伐低于预期,国际市场整体需求仍然低迷。中国经济增速持续下行,人口红利衰减弱化了传统生产制造型行业的低成本竞争优势,仅依靠出口渠实现可持续增长难度较大。

在巩固原有海外市场销售的同时,公司积极开拓国内市场,借助电商平台拓展网络销售渠道,寻找玩具销售新增长点。公司在天猫商城等电商平台建设旗舰店开展网络销售,通过不断加大投入,并根据市场变化调整销售策略,目前商城的运行良好,为宣传公司品牌形象以及开拓国内市场发挥重要作用。随着二胎政策逐渐放开,国内玩具市场规模有望进一步提升。

盈利预测与估值:

不考虑公司外延并购影响,预计2015-2017年,公司分别实现营业收入4.45亿元、4.99亿元、5.65亿元,实现归属母公司的净利润5521万元、6491万元及7519万元,EPS分别为0.12元、0.14元和0.16元,对应2015-2017年PE分别为172.01倍、146.29倍、126.29倍。公司转型主线确定,外延并购项目储备丰富,上调公司评级至“强烈推荐”。

风险提示:人民币汇率变化影响公司海外市场收入,大陆地区市场开拓进程放缓。