事件:

公司公告高管在二级市场已增持115万股,并将不断增持,累计不超过总股本的2%。

点评:

公司是联轴器行业龙头,国内市占率超20%。公司主要产品:万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃、精密卷筒、复合滑板、汽车传动轴等。其中万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃是公司主力产品,合计收入占比超80%。公司是国内联轴器行业龙头,行业市占率超20%。从下游分布来看:钢铁占联轴器产品需求55%,工程机械约占30%,客户包括中国一重、大连重工、上海重工、南京高齿等。联轴器用来联接不同机构中的两根轴(主动轴和从动轴)使之共同旋转以传递扭矩的机械零件。在高速重载的动力传动中,有些联轴器还有缓冲、减振和提高轴系动态性能的作用。公司主要客户包括中国一重、首钢、鞍钢、包钢、济钢等大型企业。

高端联轴器进口替代空间广阔:联轴器行业的外国企业主要有:德国福伊特驱动技术有限公司、中村自工株式会社等,国内主要有泰尔重工、德阳立达基础件有限公司、无锡市万向联轴器(是普通型万向轴和大型万向轴)、昆山荣星动力(万向联轴器、鼓形齿式联轴器)。普通联轴器产品技术含量低,国内生产厂家众多,产品同质化现象严重,竞争体现在价格与服务上面,国内产品占据绝大部分市场份额。中端产品目前国内生产厂家与国外企业基本各占一半的市场份额。高端产品如冷轧板带钢生产线所用的联轴器,一般需要随国外冷轧板带钢生产线配套进口。由于技术进步和突出的性价比优势,国内企业的市场份额正逐步扩大,进口替代将是公司未来主要增长点。 参股惊天液压,产品用途广阔:公司投资9000万元持有安徽惊天液压公司5.22%股权,惊天液压是目前国内液压破拆领域中产品组合最宽、产品线最长、产品关联度最高的中型制造企业。因此,公司也是隐形的机器人制造商,如果惊天液压公司的拆解机器人需求旺盛,公司有望继续做大做强机器人业务板块。惊天液压的主导产品包括:

1、液压破碎锤(用于公路、建筑、冶金等行业破碎);2、多功能拆除机器人(用于冶金、建筑、核能化工、抢险救援等行业的拆除工作);3、固定式液压破碎机(用于矿山、冶金阻塞处理)等。

公司战略一:联轴器属于耗材,做大更新、维修服务市场。钢铁占联轴器产品需求55%,联轴器主要用于新增钢铁产能配套设施和旧设施更新上,联轴器需求增速与钢铁新增产能增速和现有产量增速成正比。联轴器产品属于耗材1年就得维修、2 年必须更换,而且维修毛利率高。另外,剪刃是钢铁企业各类钢材生产线金属剪切设备必不可少的关键部件,目前国内剪刃行业已逐渐承担起钢铁企业的热连轧、中厚板、冷轧薄板等生产线的各类剪刃产品的生产,钢铁企业的生产线使用的剪刃部件已开始较大规模的国产化。剪刃产品属于消耗件,使用寿命约3~15天。我们预测随着联轴器、剪刃保有量越来越大,维修服务市场规模逐渐扩大,高毛利率的服务业务有望成为公司新的增长点

公司战略二:做长产业链,提供一体式设备。公司在做好传统的联轴器及剪刀刃产品基础上不断延生产业链,开发了卷筒和滑板等高毛利率新产品,从2011年到2013年,卷筒和滑板毛利率分别上升至43.1%和55.8%,收入占比分别上升至3.6%和1.3%。卷筒主要用于热连轧和炉卷扎制等热轧带钢生产线上。滑板是提供给冶金行业轧钢设备使用的重要产品,安装在轧机机架和轧辊轴承座两侧面,当轧辊轴承座在机架上滑动时,滑板起到保护安装面和导向的作用。

2013年公司发行可转换债募资3.2亿元用于精密卷筒项目、冷轧万向轴项目和复合滑板项目,随着募投项目投产,高毛利率产品占比将进一步上升,提升公司综合盈利水平。

高管不断增持公司股票表决心,主业有望触底回升:2013年公司收入为近3年来最低点,净利润为8年以来最低点。公司3月5日公告公司高管在二级市场不断增持,累计不超过2%,表明对公司未来很有信心。由于公司产品属于耗材有一定需求刚性,在经历了2年低谷后应有一定的反弹,而且随着公司高毛利率新产品占比上升公司盈利水平也将好转,我们预测公司14年业绩将有望触底反弹。

投资建议:预测公司2014-2015年EPS至0.18、0.24元,对应PE为34倍、29倍。首次给予“增持”评级。

风险提示:1.宏观经济不景气导致下游钢铁产量低于预期; 2.服务市场推进进展缓慢导致业绩不达预期的风险。