本报告导读：

2024Q3 业绩符合预期，公司聚焦品牌优势产品，整体表现强于珠宝行业大盘；渠道激励与组织架构逐步捋顺，成长空间值得期待。

投资要点：

业绩略低于预 期，维持“增持”评级。考虑到金价持续上行，克重黄金品类终端动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，且公司女包业务复苏节奏较慢，下调2024-2026 年EPS 分别为0.44/0.51/0.57 元（原值0.46/0.53/0.60 元），参考可比公司估值，给予2024 年13x PE，下调目标价至5.72 元（原值5.98 元），维持“增持”评级。

业绩简述：公司2024 年前三季度实现营收48.59 亿元/yoy+8.01%，归母净利润3.16 亿元/yoy+0.95%，扣非归母净利润3.10 亿元/yoy+0.77%。其中：2024Q3 单季度实现营收14.28 亿元/yoy-4.36%，归母净利润0.86 亿元/yoy-17.21%，扣非归母净利润0.85 亿元/yoy-17.71%。业绩表现略低于预期，主要由于金价持续新高，克重黄金品类终端动销疲弱影响；公司聚焦品牌优势产品，整体表现强于珠宝行业大盘表现。

加盟占比带动毛利率下行费用率优化，净利率稳中略降。2024Q3 公司毛利率24.20%/-2.25pct，扣非归母净利率5.95%/-0.95pct，期间费用率15.91%/-0.67pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.30pct/-0.21pct/-0.04pct/-0.12pct 至12.25%/2.19%/1.03%/0.44%。

金价持续新高，静待终端动销回温，拓店成长空间可期。季内金价持续新高，终端克重黄金动销仍有一定压力；随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。2024Q3 单季度公司净增门店超40 家，珠宝品牌势能处于上升期，拓店维持稳步净增态势；随着渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。

风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。