事件描述

公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59 亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润3.16 亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润3.10 亿元，同比增长0.77%。

事件点评

2024Q3 公司营业收入低个位数下降，业绩表现不及营收。营收端，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59 亿元，同比增长8.01%。其中，24Q1-24Q3 分别实现营收17.96、16.35、14.28 亿元，同比增长17.87%、10.33%、-4.36%。今年2 季度以来，国内黄金珠宝消费持续低迷，公司3 季度营收小幅下滑，展现较强的经营韧性。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现归母净利润3.16 亿元，同比增长0.95%，其中，24Q1-24Q3 分别实现归母净利润1.31、0.99、0.86 亿元，同比增长5.47%、16.76%、-17.21%。2024年前三季度，公司归母净利润增速不及营收增速，主要由于销售毛利率下滑2.59pct、投资净收益下降、存货跌价准备增加。渠道方面，截至2024Q3 末，公司门店总数1763家，其中珠宝业务1491 家，较2024H1 末净增加40 家，皮具业务272 家。产品方面，公司持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP 系列产品布局，并完成原有印记产品“花丝系列”的更新迭代，提高产品的附加值和竞争力。

2024Q3 单季度净利率有所波动，经营现金流表现优异。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct 至24.2%，24Q3 毛利率同比下滑2.3pct 至24.2%，但环比提升0.9pct。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024Q1-Q3，期间费用率合计下滑2.0pct 至15.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.6%/2.0%/0.9%/0.5%，同比-2.0/+0.1/-0.1/-0.1pct。

24Q3，期间费用率合计下滑0.66pct 至15.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.3%/2.2%/1.0%/0.4%，同比-0.3/-0.2/-0.0/-0.1pct。综合影响下，2024Q1-Q3，公司销售净利率6.5%，同比下滑0.5pct，24Q3 销售净利率同比下滑1.0pct 至6.0%。存货方面，截至2024Q3 末，公司存货为29.13 亿元，同比增长9.7%，存货周转天数205 天，同比减少13 天。经营活动现金流方面，2024Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为4.45 亿元，同比下降8.4%。

投资建议

2024 年前三季度，预计受益于公司线下加盟渠道积极扩张、一口价小克重产品迎合消费者需求，公司营收端实现高单位数的同比增长，业绩端实现正增长，在外部环境承　　压的背景下，展现较强的经营韧性。考虑黄金珠宝行业3 季度整体边际走弱，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.40、0.47、0.57 元，10 月31 日收盘价4.94 元，对应公司2024-2026 年PE 为12.3、10.5、8.7 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。