3Q23 业绩低于我们预期

公司公布2023 前三季度业绩：收入8.3 亿元，同比下降6.2%；归母净利润1.3 亿元，同比下降38.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司营收同比分别-9.9%/+6.8%/-12.9%；归母净利润同比分别-14.4%/转亏/-23.5%，Q3 业绩低于我们预期，我们预计主因淡季需求低迷及市场竞争加剧。

发展趋势

1、1-3Q23 营收同比-6.2%，单三季度增速环比转负。3Q23 公司营收2.5亿元，同比下降12.9%，增速环比转负，我们预计传统主业需求仍偏弱，市场经营户信心待进一步修复。伴随冬装旺季临近，公司加强营销力度，在各地开展跨界合作、媒体引流及促销活动等，关注后续旺季销售恢复情况。

2、毛利及费用端有所承压，扣非净利率下滑。前三季度公司毛利率同降2.8ppt 至40.0%，我们预计主因商铺及配套物业销售转结成本增加。在费用端，前三季度销售费用率同增3.3ppt 至6.5%，主因公司市场推广宣传费、业务经费支出扩大；管理+研发费用率同增0.6ppt 至9.4%；财务费用率同增1.9ppt 至0.5%。综合影响下，前三季度归母净利率同降8.4ppt 至16.2%。

3、关注主业转型及多元业务拓展。1）主营业务方面，公司逐步推进数字化转型，完善抖音、淘宝等直播平台及多维度电商平台布局，推动线上产业融合；同时进一步完善皮城云批、皮城严选、皮城物流等平台，优化电商生态系统。2）业务多元化方面，健康事业稳步增长，公司持续深化医养结合的发展模式，强化康复医院、颐和家园的医疗及护理服务质量；同时金融业务稳中有进，通过民融中心、担保公司等为产业上下游拓宽融资渠道。关注公司主业转型及业务结构优化进展。

盈利预测与估值

考虑到下游需求修复较缓及市场竞争加剧，下调2023-24 年净利润14%/13%至1.9/2.0 亿元。当前股价对应2023-24 年27/26 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整及考虑公司业务转型进展，下调目标价7%至4.2 元，对应2023-24 年28/27 倍P/E，2%上行空间。

风险

行业竞争加剧，皮革主业转型进度不及预期，宏观环境承压。