1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩：收入7.78 亿元，同比增长0.05%；归母净利润1.58 亿元，同比下降23.31%，基本符合我们预期，对应每股盈利0.12 元；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降25.34%，非经常性损益主要源于政府补助。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-22.12%/+17.67%；归母净利润同比分别-32.76%/-14.68%。受到疫情冲击，Q1 业绩下滑较为严重，Q2 营收与利润环比有所改善。

发展趋势

1、商铺销售提振公司上半年营收，商业物业租赁业务仍承压：1）物业租赁：实现收入4.45 亿元，同比下降13.69%，受疫情影响，公司出台大力度的租金减免等政策；2）商铺销售：实现收入2.97亿元，同比上升50.54%，主要源于其小镇公司创业园等项目；3）酒店服务：实现收入442.14 万元，同比下降58.98%，受疫情影响酒店行业低迷；4）融资性担保：实现收入522.72 万元，同比下降25.37%，主要系公司为支持小微企业复工复产下调担保费率等措施导致；5）健康产业：实现收入868.97 万元，同比增长42.96%，公司持续推进第二主业。

2、费用管控取得一定成效。1H20 公司毛利率同比下降12.43ppt至43.43%，主因商铺销售业务结转使营业成本同比增长28.23ppt所致；费用端来看，公司积极开展降费措施，销售费用率同比下降1.96ppt 至4.59%，管理费用率同比下降1.42ppt 至5.39%，财务费用率同比下降 0.46ppt 至0.08%，研发费用率同比上升0.24ppt至0.33%。在疫情综合影响下，公司净利率同比下降6.19ppt 至20.34%，扣非后净利率同比下降6.20ppt 至18.24%。

3、受疫情影响，线下零售承压，公司持续进行转型升级与业态优化。皮革主业优化布局，盘活闲置资产，同时积极拓展线上业务，搭建直播基地，举办线上辅料展，组建新媒体小组等；大健康产业作为公司第二主业继续推进布局；金融业务力争为皮革企业提供多样化融资渠道。后续需持续跟踪公司转型与优化效果。

盈利预测与估值

暂维持公司2020/2021 年每股盈利预测0.19/0.19 元不变，当前股价对应2020/2021 年24/24 倍P/E。维持中性评级，考虑当前公司推进转型与升级，上调目标价9%至4.56 元，对应2020/2021 年24/24 倍P/E，较当前股价有0.4%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧；业态调整不及预期。