行业近况

国家统计局公布7 月社会消费品零售数据：7 月我国社会消费品零售总额3.31万亿元，同比名义增长7.6%，名义增速环比6 月降低2.2ppt，主要受汽车品类拖累，除汽车以外消费品零售额同比增长8.8%，环比6 月略有放缓。分结构看，限额以上单位消费品零售额1.14 万亿元，同比增长2.9%；分地域看，城镇/乡村同比增速分别为+7.4%/+8.6%，低线城市增速仍好于整体；分渠道看，7 月实物商品网上零售额同比+17.1%，保持较快增速，1-7 月线上渗透率提升至19.4%。

评论

1、7 月社零数据同比+7.6%，剔除汽车后同比+8.8%。7 月我国社零总额名义增速+7.6%，环比6 月的+9.8%下降2.2ppt，主要受汽车销售下滑拖累，剔除汽车品类影响后，社零增速约8.8%（我们估算6 月剔除汽车后增速9%，环比略有放缓）。其中，7 月限额以上单位消费品零售额增速+2.9%，环比6 月的+9.7%下降6.8ppt。

扣除价格因素后，7 月社零实际增长5.7%，环比6 月的实际增速7.6%下降1.9ppt。

2、分结构看：低线城市增速好于整体，餐饮等服务类消费表现较好。分地域看，7 月城镇/乡村同比增速分别为+7.4%/+8.6%，低线城市消费增速仍好于整体。分消费类型看，7 月餐饮/商品零售同比增速分别为+9.4%/+7.4%，餐饮等服务性消费整体表现较好。

3、分品类看：必选消费品类表现仍相对较好。7 月粮油食品（+9.9%）、饮料（+9.7%）、日用品（+13.0%）、中西药品（+11.6%）销售额增速较快。可选消费品类中，化妆品、文化办公类表现较好，化妆品7 月零售额同比+9.4%，但增速环比6 月有放缓，主要受6 月电商大促影响，我们预计下半年化妆品增速仍有望保持双位数。后地产周期品类表现仍然较弱，家电7 月零售额同比+3.0%，增速环比6 月下降4.7ppt；家具7 月零售额同比+6.3%，增速环比6 月下降2.0ppt。金银珠宝、服装鞋帽等品类表现同样较弱，零售额同比分别-1.6%/+2.9%，增速环比6 月分别-9.4ppt/-2.3ppt。此外，占社零10%的汽车销售7 月销售额同比-2.6%，增速环比6 月大幅下滑19.8ppt，拖累社零表现。

4、分渠道看：7 月线上零售额保持+17.1%的较快增速，渗透率进一步提升，看好全渠道、多场景布局的新零售龙头。1-7 月实物商品网上零售额占社零比重为19.4%，同比+2.1ppt，线上渗透率进一步提升。线下方面，7 月全国50 家重点大型零售企业零售额同比-2.4%，线下渠道仍面临分流压力。

估值与建议

我们认为，7 月消费数据受汽车品类拖累有所下滑，但必选消费品仍延续较快增速，我们看好减税降费等举措对消费的中长期拉动。公司层面，现阶段零售行业商业模式迭代加速，看好积极推进商业模式变革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头，有望抓住机遇抢占更大份额。

重点推荐美妆龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化，新零售标杆永辉超市、高鑫零售、苏宁易购；同时建议关注天虹股份（未覆盖）、家家悦（未覆盖）。

风险

消费低迷，行业竞争加剧。