1~3Q18 业绩符合预期

海宁皮城公布2018 年前三季度业绩：营业收入11.2 亿元，同比下降9.7%；归母净利润2.97 亿元，同比增长15.7%，基本符合预期。分季度看，Q3/Q2/Q1 营收同比分别-7.4%/-22.5%/+5.4%，净利润同比分别+35.6%/-3.0%/+30.4%。同时预告18 全年净利润同比变动幅度+5%~+35%。

发展趋势

1、收入端仍延续下滑趋势。公司前三季度营收下滑9.7%，其中，物业租赁及管理收入下滑主要由于商铺租赁单价调整所致，我们预计未来有望逐步企稳。商品销售收入下滑主要受子公司进出口业务量减少影响。此外，商铺及物业销售表现较好，预计四季度随着部分市场及小镇公司商铺收入确认，有望延续增长态势。同时，公司报告期内持续推进收入结构优化，健康医疗、担保收入等稳步增长，未来有望形成业绩贡献。

2、财务费用降低利好盈利能力，仍有降费增效空间。前三季度公司毛利率48.4%，同比下滑0.5ppt，单三季度下滑明显。费用端来看，销售费用率/管理费用率分别为9.2%/7.9%，同比分别提升0.5/1.4ppt，财务费用率同比下降4.2ppt 至-0.7%，主要由于公司大部分中票、短融券已于上期兑付，进而利息支出有所减少。最终净利润率同比提升5.8ppt 至26.5%。

3、关注多元化布局及降费进展。现阶段公司积极开展多元布局，内生外延并举，有望驱动收入结构进一步优化。与此同时，随着内部管控加强、业态调整深入、降本增效推进，有望带动盈利能力不断提升，关注后续降费进展。

盈利预测

维持2018/19e 盈利预测0.27/0.31 元/股不变。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年16/14 倍P/E。维持推荐评级和目标价5.6 元，对应18/19 年21/18 倍P/E，对比当前股价有29.9%空间。

风险

跨界整合风险；皮衣消费景气度下滑。