1H21业绩符合预告

公司公布1H21业绩：收入3.91亿元，同比增长555%；归母净利润1，414万元，同比扭亏为盈，落入前期预告1，200~1，800万元区间；扣非归母净利润1，112万元。其中2021收入3.78亿元，同比增长550%；归母净利润3，061万元，同比增长234%；扣非归母净利润2，771万元，同比增长251%，业绩符合市场预期。

发展趋势

1H21项目确认较少，收入尚未提升至疫情前水平。1）影视：公司1H21共《山河令》和《风暴舞》（按照新收入准则规定于播出时确认收入）2部剧集首播，数量较1H20减少1部；共上线3部电影，包括网络电影《麒麟幻镇》

（累计分账票房超过1，000万元）、《我是警察之扫黑英雄》和院线电影《人潮汹涌》（联合出品）。我们认为，公司内容制播和收入确认或仍在短期内存在波动性。2）其他：公司除影视外其他业务（含游戏、艺人经纪、广告等）1H21合计收入1，852万元，同比增长231%，我们认为当前游戏行业竞争加剧、公司新兴业务尚处起步发展阶段，相关业务有待持续发展。公司表示旗下赞成科技在开展移动休闲游戏研发运营的同时正在深化与运营商5G业务合作，推进视频彩铃业务商用、短视频运营项目。

毛利率及净利率尚待继续恢复。公司1H21毛利率为15.5%，1H20为79.3%（主要由于1H20确认收入多来自存量剧多轮发行而配比结转的营业成本较低所致），但由于1H21确认收入项目仍然较少，毛利率尚未恢复至1H1919.1%的水平。受益于收入端改善，1H21公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/5.3%/2.7%，较1H20的16.0%/35.7%9.3%明显降低；净利率为3.6%，同比扭亏为盈，但较1H19的10.3%仍存在提升空间。储备内容相对丰富，关注制作及上线进展。截至1H21公司投拍影视剧中《婚姻的两种猜想》《烽火流金（杀破狼）》等4部已取得发行许可证或上线备案号，公司预计联合出品纪录片《1950他们正年轻》将于9月3日上映；此外公司表示《疫战》等3部完成制作，《鼠王》《流光之城》8部在后期制作中，《紫川》等3部在拍摄中。我们认为公司具备优质精品内容产出潜力，内容储备较为丰富，建议关注后续重点项目制作及上线进展。

盈利预测与估值

考虑到项目确认进度或不及预期，我们下调2021年和2022年净利润33.1%/18.9%至1.13/1.51亿元。当前股价对应2021/2022年19.7倍/14.7倍市盈率。维持中性评级，由于下调盈利预测，下调目标价5.0%至4.75元，对应15倍2022年市盈率，较当前股价有1.1%的上行空间。

风险

重点项目推进不及预期；监管政策变化；新业务进展不及预期。