上半年回顾：延续弱势表现，机构持仓占比下降，Q1 业绩回暖年初至今（4 月30 日）A 股传媒行业指数下跌5.47%，跑输沪深300（-1.68%）、亦弱于创业板表现（4.22%），在中信一级板块中排名第23位，表现相对靠后；当前估值水平处于历史中位数下方，机构持仓比例亦环比大幅下降。2020 年受疫情因素影响，A 股传媒板块营收下降明显（-13%），但是受益于资产损失计提减少，归母净利润相比上年大幅改善；季度来看，随着疫情影响逐渐过去、影视等线下娱乐活动恢复、经济复苏带动广告投放改善，21 年Q1 板块营收和净利润显著改善。

影视及出版复苏，把握游戏板块悲观预期修复可能截至5 月5 日，国内电影票房已超去年全年，其中春节档、清明档、五一档均创历史新高；在内容质量与观影需求释放之下，国内电影市场仍将存在成长空间，行业龙头有望享受周期向上红利。

游戏板块业绩增速自2020Q3 以来持续下行，估值亦处于历史低位，市场预期极度悲观；我们认为：在新品周期（新产品、新品类）推动之下国内游戏行业及上市公司业绩中长期仍将保持较高增速；巨头（腾讯、哔哩哔哩、字节跳动等）持续入局、战略投资游戏研发公司有望重塑游戏公司估值体系、新科技导入进一步打开远期成长空间，当前时点建议关注板块底部反转可能。

把握高成长板块（视频、IP 消费、SaaS）调整后的买入机会短视频双足鼎立，电商、游戏、广告等仍具备广阔成长空间；长视频竞争格局有望向好，经济复苏、会员提价、内容品类扩充、版权保护力度提升之下行业增速有望改善；IP 消费方兴未艾，网文变现、潮玩等持续向上；对标海外及参考国内电商环境，SaaS 服务仍处于成长初期；长期来看，成长是传媒互联网的永恒主题，把握风偏调整下的买入机会。

投资建议：关注景气变化及超跌成长龙头买入机会1）把握行业周期恢复以及悲观预期修复可能。影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等；2）长期来看，短视频、SaaS 服务、IP 新消费等具备持续成长空间，把握调整后的龙头买入机会，视频推荐芒果超媒、哔哩哔哩及快手科技； SaaS 推荐中国有赞、微盟集团，关注版权服务阜博集团；IP 消费推荐泡泡马特、阅文集团、掌阅科技等标的

投资摘要

关键结论与投资建议

我们认为影视、游戏等具备底部反转可能，在悲观预期之下存在超额收益机会。

影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等

成长是传媒互联网的永恒主题，把握风偏调整下的中长期买入机会。子行业来看：短视频双足鼎立，电商、游戏、广告等仍具备广阔成长空间；长视频竞争格局有望向好，经济复苏、会员提价、内容品类扩充、版权保护力度提升之下行业增速有望改善；IP 消费方兴未艾，网文变现、潮玩等持续向上；对标海外及参考国内电商环境，SaaS 服务仍处于成长初期核心假设或逻辑

第一，我们认为在优质内容供给之下，影视需求会持续释放。

第二，游戏行业在新品推动之下，增速有望从下半年逐渐改善，龙头公司有望获得行业最大成长红利；

第三，监管政策趋于稳定；

与市场预期不同之处

我们认为影视板块具备底部反转可能。截至5 月5 日国内电影票房已超去年全年，其中春节档、清明档、五一档均创历史新高；在内容质量与观影需求释放之下，国内电影市场仍将存在成长空间，行业龙头有望享受周期向上红利。

游戏板块业绩增速自2020Q3 以来持续下行，估值亦处于历史低位，市场预期极度悲观；我们认为：在新品周期（新产品、新品类）推动之下国内游戏行业及上市公司业绩中长期仍将保持较高增速；巨头（腾讯、哔哩哔哩、字节跳动等）持续入局、战略投资游戏研发公司有望重塑游戏公司估值体系、新科技导入进一步打开远期成长空间，当前时点建议关注板块底部反转可能。

股价变化的催化因素

第一，业绩超预期。

第二，监管政策变化。

核心假设或逻辑的主要风险

第一，监管政策持续收紧。

第二，业绩低于预期。

第三，宏观经济波动、流动性风险等