行业近况

公募基金1Q21 报告基本披露完毕，我们分析了传媒板块持仓情况及变化趋势（成分股参考中信传媒指数），1Q21 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为1.35%，较4Q20 下降0.32ppt，整体维持低配。板块配置来看，电影和出版板块受到青睐。个股配置偏好有所分化，分众传媒、芒果超媒、光线传媒、吉比特和完美世界的基金重仓市值位居前列。

评论

从整体上看：一季度传媒板块重仓市值占比进一步下降，配置意愿相对低迷。1Q21 传媒板块季度涨幅为-7.5%，表现位于各行业下游，同期沪深300指数下跌3.1%。1Q21 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为1.35%，较4Q20 环比下降0.32ppt。1Q21 传媒板块的基金持仓占比与整体市值的差距为-0.44ppt（4Q20 为-0.22ppt），整体维持低配。

从基金重仓持有个股变化来看：板块配置来看，电影板块受到青睐，光线传媒持仓市值增长最多。1）网络游戏，1Q21 游戏板块持仓结构中个股有所分化。完美世界和三七互娱2 只游戏个股分别位列传媒行业1Q21 持仓基金减少数量的第一和第三名；而昆仑万维和吉比特1Q21 基金重仓市值环比增长。

2）剧集视频，芒果超媒1Q21 基金重仓持股市值为95 亿元，环比减少47.29亿元。3）营销广告，分众传媒重仓市值环比减少9.53 亿元至215.59 亿元。

我们认为，市场担心教育广告政策不确定性对分众传媒需求有所影响，短期出现减仓行为。展望未来，我们认为多维度需求或将推动梯媒收入持续上行。

4）电影院线，根据艺恩，2021 年元旦档和春节档含服务费票房较2019 年增速均超30%1。我们认为，随着疫情因素逐渐消解，电影行业在重要档期和优质内容拉动下有望加速复苏。优质电影制作方光线传媒1Q21 重仓市值为22.06 亿元，环比增加14.57 亿元。5）出版阅读，考虑目前外部复杂经济环境下，我们认为出版行业凭借稳健、风险低的特点显示出了较高的防御性，部分优质出版公司保持了较高且稳定的分红，具备弱周期属性，攻守兼备，投资人配置偏好提升。新经典和中南传媒的重仓市值净增加规模靠前。

从陆港通持股占总股本比例看：陆港通对传媒板块龙头公司的配置比例分化。分众传媒的陆港通持股占总股本比例在1Q21 仍较高，环比提升2.29ppt，吉比特环比下降0.19ppt，中南传媒环比提升2ppt。三七互娱环比下降0.65ppt，而芒果超媒、完美世界和东方明珠分别环比提升0.62ppt、0.05ppt和0.37ppt。截至1Q21，分众传媒陆港通持股比重为12.10%，中南传媒为10.35%，中文传媒为4.41%，受到海外投资者垂青。

估值与建议

我们建议积极配置：1）以游戏、视频为主的网络娱乐行业，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司、友谊时光等游戏公司及新媒股份等；2）行业成熟发展阶段内容为王、平台公司变现能力放大，龙头公司强者恒强，建议关注子行业龙头分众传媒、华策影视、猫眼娱乐、腾讯音乐、阅文集团、万达电影、光线传媒、视觉中国等；3）中南传媒、凤凰传媒等稳健股息率品种。

风险

疫情反复；宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。