行业近况

根据艺恩数据，2021 年春节档截至正月初五（2 月16 日）不含服务费票房为63.52亿元，较2019 年增长32.8%，观影人次1.39 亿次，较2019 年增长21.7%，平均票价45.8 元，较2019 年提升9.1%，量价齐升。我们判断，春节档全档期（大年三十至初六，2 月11 日至2 月17 日）不含服务费票房有望超过我们此前预测票房乐观上限70 亿元。我们认为，春节档表现亮眼是疫情后我国影市回暖的重要标志，优质内容和场景消费推动下，电影票房有望重新迈入较快增长轨道。

评论

平均票价明显提升，头部影投公司市场集中度进一步提升。1）票价及人次：2021年春节档平均票价较2019 年增长9.1%至45.8 元，在局部地区因疫情上座率受限情况下，票价明显提升，观影人次较2019 年仍增长21.7%，体现观影需求强韧性。从地域分布来看，“就地过年”下一线城市票房占比较2019 年提升1.1ppt达13.5%；2021 年春节档各线城市均迎来票价上涨，一线城市观众拥有更强消费能力，其票价涨幅明显领跑，较2019 年增加8.4 元至55.0 元；一线城市观影人次较2019 年增幅也居首位达24.7%。我们判断，除直接提价因素外，一线城市票房占比提升或进一步结构性致档期平均票价抬升。2）竞争格局：2021 年春节档票房前10 影投公司共实现不含服务费票房21.77 亿元，合计市场份额47.3%，较2019 年春节档提升1.3ppt。我们认为，凭借较强资金实力、品牌优势和影院位置，头部影投公司市占率在后疫情时代有进一步提升的空间。

影片口碑影响票房走势，关注影片“绝对”和“相对”质量两重指标。从宏大叙事到平凡生活，随着影片口碑发酵，《你好，李焕英》票房逐日走高，在上映前想看人数明显落后情况下，自正月初四起单日票房“逆袭”，根据猫眼预测（截至2 月17 日10 时）其累计票房或将达52.30 亿元，有望位列春节档上映影片第一。我们判断，在信息迅速传播下，影片票房走势受到口碑影响较大，而口碑不仅是对影片质量的“绝对指标”衡量，也是观众期待与实际观影体验的“相对指标”表现。我们认为，宣发和IP 主题联动对预售和首日票房具有较大影响，但决定票房最终走势的关键在于影片内容“绝对”和“相对”质量两重指标表现。

优质内容助力票房稳健复苏，中性预估2021 年票房为550 亿元。春节档为疫情后影片供给充足下票房回暖奠定了基础，但考虑到海内外局部地区疫情反复情况，目前好莱坞进口片引进节奏尚不明朗，且春节档与暑期档间定档重磅影片较少，我们调低2021 年票房预测：在保守/中性/乐观情况下，我们预计2021 年全国不含服务费票房分别为500/550/620 亿元，较2019 年分别下降15.8%/下降7.4%/增长4.3%，较此前预测调整幅度分别为-16.6%/-11.9%/-4.4%（前次预测为2020 年12 月6 日《2021 年展望：内容为王，平台助力，技术驱动行业发展》）。

估值与建议

我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。我们认为，猫眼娱乐作为春节档影片《你好，李焕英》主要出品方和第一发行结算方为主要获益方，具备一定利润弹性。中长期而言，我们判断受疫情影响后，影院经营效率将加剧分化，低效供给淘汰将促使行业集中度提升，以产业链一体化整合为目标的影投龙头公司有望受益，建议关注横店影视、中国电影和上海电影等。其他受益标的包括：光线传媒、IMAX China、阅文集团、分众传媒等。

风险

疫情反复，影片供给不足，影片内容品质不及预期，行业政策收紧。