行业近况

2021 年春节档临近（2 月12 日为大年初一），根据灯塔专业版，截至2020 年1月12 日共有11 部影片参与角逐，呈“一超多强”格局，其中《唐人街探案3》

关注度领跑，《你好，李焕英》、《刺杀小说家》和《侍神令》等关注度较高。

评论

光影如约不落幕，接棒元旦迎春时。春节档是全年最重要的档期之一，经历2020年因疫情影响春节档空缺，2021 年春节档在2019 年低增速基数叠加2020 年空窗期的基础上值得关注。回顾2019 年春节档，其录得票房55.0 亿元（不含服务费），同比增速仅为0.8%，但档期票房占全年总票房的比例仍保持9.3%高位。

2021 年开年在《送你一朵小红花》、《温暖的抱抱》等多部优质影片拉动下，元旦档期三天票房录得11.8 亿元，同比增长347%（2020 年元旦假期仅1 天），较2019 年元旦档（3 天假期）增长27.4%。我们认为，随着有效疫苗落地、内容供给充分，在疫情可控情况下春节档电影票房有望加速复苏。

2021 年春节档主要看点：疫情后观影需求稳健复苏，档期影片供给充沛，类型丰富且IP 续作数量多。1）影片数量：共11 部影片定档2021 年春节档，其中8部计划于大年初一上映，总数较2019 年增加3 部，供给相对充沛。2）影片类型与IP 续作：除《唐人街探案3》/《人潮汹涌》/《熊出没狂野大陆》属喜剧题材外，《侍神令》和《刺杀小说家》偏奇幻类型。而《唐人街探案3》是《唐人街探案》系列原班人马打造的续作；动画片《熊出没狂野大陆》是《熊出没》

系列IP 续作。我们认为，多元化题材类型满足更广泛观影人群偏好，不同的观众定位有望使得各部影片实现差异化竞争的突围，而IP 续作在保有观众认知基础之上贡献首映票房排位优势，内容质量本身带来的口碑发酵将决定最终票房水平。此外，我们预计影片票房头部效应仍会较突出，且低线城市和年轻观众占比有望提升。

预计中性情形下2021 年春节档票房64.25 亿元，较2019 年增长16.7%。1）平均票价：考虑到2021 年春节档影片中3 部影片有3D 制式且3 部影片有IMAX 制式，假设票补力度不会大幅增加的情况下，我们预计中性情形下平均票价较2019年增长1.5%至42.44 元；2）观影人次：2021 年元旦档电影市场火热，档期观影人次较2019 年增长22.4%，我们认为假设在疫情有效控制下，观影需求有望进一步释放，我们预计中性情形下观影人次较2019 年增长15.0%至1.51 亿人次。

根据上述假设，我们预计2021 年春节档票房（不含服务费）在保守/中性/乐观情形下分别为58.09/64.25/70.53 亿元，分别较2019 年增长5.5%/16.7%/28.1%；其中，我们预计《唐人街探案3》在保守/中性/乐观情形下档期票房分别为19.72/21.81/23.94 亿元，累计总票房分别为35.24/38.98/42.78 亿元。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和评级不变。我们预计2021 年春节档和全年票房增速均有望加速回暖。建议关注渠道和制作端龙头公司的投资机会；同时建议关注春节档单片票房超预期带来的交易性机会。我们看好院线渠道端横店影视、优质内容制作方光线传媒、在线票务与娱乐服务综合平台猫眼娱乐、映前广告业务龙头分众传媒，同时建议关注中国电影和上海电影等。

风险

疫情不确定风险；影片内容品质不及预期；盗版片源传播风险；行业监管收紧。