观点聚焦

投资建议

最近一个月生意社化工价格指数上涨3%。我们认为，化工价格反弹主要由于成本端原油价格上涨10%及中美贸易摩擦缓和使得需求部分修复，预计化工品价格将维持目前区间震荡，供给收紧预期较强与产品涨价的子行业有望获得超额收益，推荐氟化工和维生素，并看好出口退税及成本下降带动业绩向好的轮胎板块。

理由

化工品价格维持区间震荡。我们预计，未来3 个月化工品价格同时受制于需求淡季和高库存拖累，以及受油价与环保收紧供应的支撑。5 月化工行业产成品库存规模和周转期同比均明显上升，下游生产和投资增速环比下滑。但由于价格指数已下跌至2H16 价格区间，粘胶、乙二醇、聚乙烯等部分化工品价格已接近历史最低值，整体化工品价格下跌空间有限。

看好氟化工产业链，中上游产品受环保约束涨价，含氟电子化学品受益自主可控有望长期景气。氟化工上游原料萤石因2 月内蒙古银漫矿业事故及环保安全对萤石行业整治导致供应收紧，上半年价格上涨23%；氟化工主要产品制冷剂受到《蒙特利尔议定书》与国内配额限制，我们预计2020/2025 年二代制冷剂生产配额将在2019 年基础上削减19%/60%，同时近期生态环境部开展新一轮ODS 专项执法行动有望收紧F141b 等供给，支撑二代制冷剂涨价。短期建议关注电子级氢氟酸板块主题投资机会。近期日本对韩国限制出口含氟PI、光刻胶及高纯氟化氢气体，进一步凸显了半导体、面板等关键材料产业自主可控的重要性。

供应趋紧维生素涨价。全球维生素A 与维生素E 行业集中度高，VA 与VE 行业的CR5 分别为92%与94%。6 月初巴斯夫VA 停产，4 月至今VA/VE 价格上涨35%/22%，巴斯夫预计在10 月底前继续停产，使得下半年全球VA 供应持续偏紧。同时DSM和能特科技战略合作将长期利好VE 行业竞争格局优化，看好维生素产品涨价。

轮胎板块业绩受益出口退税率提升及原料降价中长期向好。2018 年10 月，财政部发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%，1H19 我国半钢胎/全钢胎出口同比增长7.6%/0.8%。同时轮胎原材料橡胶、炭黑等价格下滑至近几年低位，助力轮胎行业盈利大幅改善。

盈利预测与估值

供应端驱动近期化工结构性投资机会。目前板块动态市盈率22x，市净率2.1x，板块估值处于历史底部位置。受环保与主要产能关停影响，我们看好供给收紧预期较强的子行业，氟化工和维生素的涨价，推荐巨化股份，关注新和成、多氟多、三美股份等；看好轮胎业绩持续向好，关注玲珑轮胎、赛轮轮胎。

风险

中美贸易摩擦升级、安全环保政策低于预期、国际油价大幅下跌。