事件：根据SMM 数据，9 月19 日LME 镍价格为1.61 万美元/吨，周环比+1.48%，进入三季度以来，镍价有所回落，相较Q2 镍均价1.84 万美元/吨下降12.61%。

公司青美邦二期正式开通，镍资源产能有望在Q4 集中释放。9 月10 日，青美邦镍资源二期湿法冶炼（1,168m3反应器）（HPAL）产线开通仪式在 IMIP 园区成功举行。青美邦红土镍矿湿法冶炼项目通过完成自主工艺优化，从一期的年产4 万金吨镍/年产能扩容至6.5 万金吨镍/年的总产能，其中一期项目4 万金吨镍/年已经满产运行，24H1 公司镍资源板块毛利率达到30.16%，盈利能力优异。

目前公司已建成及在建的镍冶炼产能共15 万金吨镍/年，其中，青美邦总产能6.5 万金吨镍/年，公司控股的美明项目总产能2.5 万金吨镍/年、控股的格林爱科项目总产能2.0 万金吨镍/年以及参股的ESG项目总产能4.0 万金吨镍/年建设均在稳步推进，预计在Q4 相继开通并逐步放量。24H1 公司镍资源出货量2.07万金吨，同比+101%，我们预计全年出货量有望达到6 万金吨。公司持续通过工艺优化、高效检修等途径降本，预计整体盈利水平有望保持稳定。

以旧换新政策推动回收业务实现高增，公司致力打造新能源全生命周期生态体系。2024 年3 月，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，致力于拉动报废汽车、白色家电、动力电池、大型设备的集中报废。

24H1 公司各项回收业务同比高增，其中，动力电池回收1.63 万吨，同比+36.72%；钨资源业务实现销售7.69 亿元，同比+60.18%；报废汽车业务实现销售4.14 亿元，同比+99.42%；钴回收业务实现销售15.79 亿元，同比+124.57%。

公司在全国11 个省市布局了16 个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，与全球电池厂和新能源汽车厂打造“电池回收－资源再造－材料再造－电池梯级利用”新能源全生命周期价值链模式。

投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为15.67/23.62/29.17 亿元，同比+67.7%/+50.7%/+23.5%，对应EPS 分别为0.31/0.46/0.57 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；镍钴价格大幅波动；项目进展低于预期。