公司公布23 年年报及24 年一季报。公司2023 年营收305.3 亿元，同增3.9%；归母净利9.3 亿元，同减27.9%。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80元（含税）。2024 年Q1 公司营收83.5 亿元，同增36.3%；归母净利4.6亿元，同增164.5%，环增17.8%。

镍资源项目达产超产，走出自主路线。公司印尼青美邦一期项目于23 年顺利爬坡达产，全年出货量达到27050 金属吨，超产30%以上。23 年公司全面启动了印尼镍资源二期项目建设，把镍资源产能从规划总量12.3 万吨提升到15 万吨产能总量，夯实了公司镍资源的全球地位，保障公司三元前驱体材料的全球核心竞争力。

重视ESG，与印尼社群共生共建。公司在出海战略方面，提出“产业、科技、文化”融合发展模式。公司主导开办了“印尼政府—格林美—中南大学联合培养工程硕士国际班”，2023 年完成了第三期的招生和开班。公司与印尼万隆理工学院共同建设“中国－印尼新能源材料与冶金工程技术联合研究实验室”。在产业方面，公司与印尼本土镍矿主 MDK 公司合资设立 ESG 公司，成为印尼历史上第一个由印尼本土企业控股开发红土镍矿生产新能源原料的项目。我们认为在中国企业出海的大背景下，格林美走出了自己的特色，与当地社群实现互利共赢。

三元前驱体市场地位稳固，高镍产品出货量全球第一。公司23 年三元前驱体出货量达到18.0 万吨，同增18.4%，出货量位居全球前二。其中 8 系、9 系超高镍（Ni90 及以上）前驱体等高端产品出货量13.71 万吨，占出货总量的 76%以上，居全球第一。公司三元前驱体产品中出口近 10 万吨，同比增长 16.14%，占总出货数量的 55%。我们认为得益于公司的技术优势，公司在三元前驱体行业竞争中占据有利位置。

回收市场风起云涌，开启下一增长空间。2023 年公司动力电池回收拆解的动力电池达到3.05GWh，同比增长57.49%，占中国退役动力电池总量的10%以上。公司积极对接国家新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新战略，先后与京东、美的、广汽、松下等企业集团签署合作协议，抓住回收市场发展机遇。

盈利预测与评级。公司是前驱体环节头部企业，在镍钴资源、前驱体及正极材料制造、动力电池及整车回收领域都具备较强的竞争力。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.34、0.45、0.65 元/股。考虑可比公司估值水平给予公司24 年20-22 倍PE，对应合理价值区间6.80-7.48 元，优于大市评级。

风险提示。印尼镍项目建设进度低于预期，三元正极材料市占率下滑。