23 年归母净利润同比下降27.89%，维持增持评级2023 年实现营收305.29 亿元（ yoy+3.87% ）， 归母净利9.34 亿元（yoy-27.89%），扣非净利-2.41 亿元（yoy-119.91%）。其中23Q4 实现营收103.00 亿元（ yoy+28.48% ， qoq+41.32% ）， 归母净利3.87 亿元（yoy+33.39%，qoq+188.16%）。此外公司24Q1 实现营业收入83.54 亿元，（yoy+36.31%，qoq-18.89%），归母净利润4.56 亿元（yoy+164.48%，qoq+17.89%）。预计公司24-26 年归母净利润分别为10.75/17.46/26.84 亿元（前值24-25 年分别15.00/19.30 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB(24E)均值1.70，给予公司PB(24E)1.70。测算公司目标价 6.56 元，给予“增持”评级。

公司一季度毛利率环比回升

23 年公司综合毛利率为12.24%，净利率为3.87%，同比分别下降2.30%和6.66% 。24Q1 公司综合毛利率及净利率分别为13.29%/5.60%（yoy+0.42pct/1.92pct，qoq+3.81pct/1.59pct）。分产品看，三元前驱体、镍资源、正极材料毛利率分别为14.61%/32.85%/7.11%。费率方面，23 年合计期间费用率8.92%，yoy+0.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/2.84%/3.94%/1.81%，yoy+0.01pct/+0.44pct/+0.07pct/+0.38pct。

公司前驱体聚焦高附加值产品，镍资源项目达产超产并继续扩产公司核心产品三元前驱体材料与四氧化三钴成为全球少数能够生产高镍NCM、NCA 两个系列产品的企业，并率先实现 9 系高镍、核壳高镍、高电压三元、四元高镍、无钴等新一代材料全系列产品量产化。2023 年公司8 系、9 系超高镍（Ni90 及以上）前驱体等高端产品出货量13.71 万吨，占出货总量的 76%以上，居全球第一。2023 年，公司印尼青美邦镍资源项目一期工程成功完成调试爬坡、达产、稳产、超产四个阶段，全年出货 27,050吨金属，超产率 30%以上；并已经全面启动印尼镍资源项目二期建设。

公司明确2030 年各项业务目标

三元前驱体产能达到50 万吨/年；钴产品（四氧化三钴、超细钴粉、钴片等）产能达到40,000 吨金属/年；钠电材料产能达到5 万吨/年以上；磷酸锰铁锂材料达到10 万吨/年以上。印尼镍资源项目目标，20 万金吨镍/年（18,000金吨钴/年）。动力电池回收（含电池废料）规模达到50 万吨以上；动力电池回收业务的销售规模达到 100 亿元以上。金属与塑料回收总量达到1000万吨/年。镍钴锰湿法化学能力达到35 万吨/年以上。

风险提示：行业下游需求不及预期，产能投放低于预期，镍价下跌。