投资事件

2024 年3 月13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。

投资要点

报废汽车和家电回收量目标提升，格林美是回收龙头，将率先受益《行动方案》提到，到2027 年，报废汽车回收量较2023 年增加约一倍，二手车交易量较2023 年增长45%，废旧家电回收量较2023 年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。公司是全国动力电池、电子废弃物回收处理和报废汽车拆解的龙头企业，有望率先享受行业规模扩容后带来的需求增量。

中央财政设立专项资金，帮助回收企业成本减负《行动方案》提到，中央财政设立专项资金，支持废弃电器电子产品回收处理工作。此前2024 年1 月财政部等联合下发《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》，决定自1 月1 日起停征废弃电器电子产品处理基金，这将帮助企业成本减负。格林美2023 半年报中，涉及政府补助的递延收益期末余额近3.0亿元，涉及政府补助的应收款项期末余额近649 万元，账龄超过3 年，未来这一问题有望逐步缓解。

推广“反向开票”，改变以往进项税无法抵扣的难题《行动方案》提到，推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”做法，配合再生资源回收企业增值税简易征收政策。以往向自然人回收报废产品难以开发票，导致进项税无法抵扣后，回收企业承担了较多的税费，“反向开票”则可以降低企业的税负压力。

电池回收逐步规范上量，公司打通全生命周期价值链《行动方案》提到，鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新；及时完善退役动力电池、再生材料等进口标准和政策。我们认为电池回收正逐步规范化，公司打通 “动力电池回收—电池再利用—材料再制造—电池再制造”的生命周期价值链，有望持续受益。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2023 年行业竞争加剧，废旧回收业务亏损影响，2023 年业绩承压；但随着以旧换新政策的推广，我们认为公司废旧业务有望反转。我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别至7.07、15.51、22.76亿元(调整前分别为10.89、16.65、23.71 亿元)，对应EPS 分别为0.14、0.30、0.44元/股，当前股价对应PE 分别为44、20、14 倍。维持“买入”评级。

风险提示

政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。