投资建议

动力电池退役浪潮已至，行业处在长景气周期的起点，我们测算到2027年，全球锂电回收市场将达到1644 亿元，当前锂电回收ESG属性愈发凸显，行业规范化加速发展，关注具备渠道优势的锂电回收企业。

理由

锂电回收ESG属性凸显，提升行业的战略地位。锂电回收关乎战略金属资源和动力电池的碳减排，是具备较强ESG属性的再生资源板块，我们认为随着欧盟新电池法的落地，动力电池碳壁垒或将提升，锂电回收战略金属属性和碳减排属性或愈发重要，影响正极材料和锂电企业的竞争力，行业规范化发展必要性或增强。

市场机制亟待完善，政策标准或加速落地。锂电回收风口下新进入者大量涌入，对白名单企业形成冲击，一方面挤出白名单企业市场份额，一方面使得废旧电池成本大幅抬升。2021 年白名单企业回收量仅占2-3 成，激烈的竞争导致2022 年以来锂电回收折价系数高企，使得废旧电池成本上升幅度明显超过收入上升幅度，竞争加剧已成为制约回收盈利水平的重要因素。和锂电回收相关的报废汽车拆解及金属危废资源化行业在发展初期也存在较为严重的“劣币驱逐良币”现象，而后政策标准的完善、监管的加强则有效推动了行业的规范化发展。我们认为，随着锂电退役潮的来临，行业规范化发展迫切性和政府的重视程度不断提升，政策标准和回收体系或加速建立。

渠道为竞争的核心要素，关注各企业的渠道布局以及各渠道的发力情况。

对再生资源企业而言，格局主要受原料获取的影响。我们认为锂电回收存在报废汽车拆解、动力电池回收网点、动力电池生产企业三大核心渠道，前两者来料以退役电池为主，未来渠道占比或将提升。和其他再生资源板块不同，锂电回收渠道企业和回收企业存在更复杂的商业关系和诉求，回收价格仍重要但并非唯一值得关注的竞争要素。车企倾向于和上游供应商合作，锂电企业倾向于与正极材料龙头合作布局回收，这类渠道具有一定的排他性。

锂电回收的经济性、产业链上下游的延伸布局等对渠道建设有促进作用。

估值与建议

回收渠道建设有赖于企业的禀赋优势和自主能动的布局，不可临渊结网，布局较早、积累较深的企业更有望享受行业增长红利。推荐关注产业链各环节均具备优势、渠道建设积累深并持续推进的格林美，锂电回收产业链纵横延伸布局的天奇股份，抢先布局LFP电池回收的光华科技（未覆盖），股东具备报废汽车拆解产能的旺能环境（未覆盖），当前锂电回收渠道布局仍处于关键时期，重视各企业渠道布局，以及未来渠道的规范化建设和发力情况。

风险

行业规范化发展不及预期；渠道建设及发展不及预期；行业竞争加剧；金属价格波动等。