公司发布2023 半年报：公司2023H1 实现营业收入129.4 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-39.3%，实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比-44.6%。2023Q2 实现营业收入68.1 亿元，同比/环比分别-2.1%/+11.1%，实现归母净利润2.4 亿元，同比/环比分-31.1%/+39.7%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比/环比分别-15.5%/+195.7%。

三元前驱体出货量同比微增，Q2 环比显著提升。23H1 三元前驱体出货量超7.1 万吨，同比+7.8%，出货量稳居全球市场前二，出口约4.4 万吨，占比62%以上，8 系及以上高镍产品出货量超5.7 万吨，占比80%以上，9 系超高镍产品出货量超4.4 万吨，占比62%以上，新一代梯度核壳前驱体实现销售0.6万吨。23Q2 三元前驱体出货量4.7 万吨，环比+98.0%。

印尼青美邦镍资源项目达产，上半年开始贡献利润。23H1 青美邦项目MHP 出货1.03 万金属吨（Q1 和Q2 分别0.45 和0.58 万金属吨），全年预计出货镍2.6 万吨和钴2300 吨。公司产品含水量不断降低，镍、钴金属含量稳定提升，镍含量超过40%，钴含量超过3%，含水量低于52%，位居全球行业先进水平，日产量达到90 吨金属镍以上，项目实现达产达能。利润方面，控股子公司青美邦上半年实现净利润4.4 亿元，约合0.63 亿美元，单吨净利约0.6 万美元。

镍资源项目二期全面进入建设状态，镍资源产能扩产9.3 万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3 万吨金属镍。

两大业务拖累业绩。1）钴业务：受格林美（江苏）生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火影响，公司四氧化三钴销量4,000 吨，实现营业收入5.1 亿元，同比-75.4%，叠加上半年钴价下滑，该项业务亏损1.12 亿元，同比负增长2.22 亿元，目前泰兴园区已经全面恢复生产并对失火区域实施重建；2）电子废弃物业务：格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响，亏损0.6 亿元，同比利润负增长约1.1 亿元。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年多个因素拖累公司业绩，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现净利润13/21/26 亿元，对应市盈率分别为24/15/12 倍，随着新能源汽车产业链需求向好以及格林美（江苏）产能恢复，看好公司未来业绩表现，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。