23H1 归母净利润同比-39.32%，维持增持评级

公司公布半年报，23H1 实现营业收入129.4 亿元（yoy-7.07%）；实现归母净利润4.13 亿元（yoy-39.32%），公司业绩同比下降明显主要因车间失火影响。我们根据半年报下调23-25 年主要产品产销及单吨毛利假设，并根据市场情况下调镍价假设，最终预计公司23-25 年归母净利润分别为10.48/15.00/19.30 亿元（前值22.71/28.13/29.57 亿元）。因公司23 年业绩受非经常性事件影响，波动较大，我们采用PB 估值。可比公司wind 一致预期PB（23E）2.0X，考虑公司生产经营恢复需要过程，给予23 年1.9XPB，23 年BPS 为3.75 元，对应目标价7.13 元（前值7.92 元），维持增持评级。

非经常性事件影响公司上半年业绩表现

据中报，受格林美（江苏）生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火影响，23H1 公司四氧化三钴销量4000 吨，实现营业收入5.14 亿元，同比下降75.49%；且上半年钴价同比下滑，最终该项业务亏损1.12 亿元，成为拖累公司上半年业绩的主要因素。当前，泰兴园区已经全面恢复生产并对失火区域实施重建。报告期内，格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降的影响，导致该项业务亏损0.60 亿元，成为拖累了公司业绩的第二大因素。

前驱体出货量稳居全球市场前二，动力电池回收放量增长报告期内，公司三元前驱体出货量超过7.1 万吨，同比增长7.75%，出货量稳居全球市场前二。三元前驱体出口近44300 吨，占总出货量的 62%以上；8 系及以上高镍产品出货量超过57000 吨，占出货总量的80%以上；9 系超高镍（Ni90 及以上）产品出货量超过44000 吨，占出货总量的62%以上。

同期，公司印尼青美邦镍资源项目实现出货近10300 吨金属镍的MHP；镍资源项目二期全面进入建设状态，镍资源产能扩产9.3 万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3 万吨金属镍。此外，公司回收与梯级利用的动力电池超过11,913 吨（1.29GWh），同比增长40%以上，增长明显。

新建锂废物综合回收产线，发布未来钴镍锂回收计划报告期内，公司启动新增万吨锂废物综合回收产线建设，年内电池级碳酸锂产能达到1 万吨/年，电池级氢氧化锂产能达到5,000 吨/年，公司计划碳酸锂全年产量超过3,000 吨以上，以良好对接国内主流电池厂的定向循环。

此外，公司发布未来钴镍锂回收计划，到2030 年，公司镍回收总量达到12万吨/年，钴回收总量达到3 万吨/年，碳酸锂回收总量达到5 万吨/年。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化等。