本报告导读:

当前市场正进入高仓位下的消耗博弈,在乐观预期一致时需保持清醒。中期看,微观筹码结构改善前,趋势性行情仍需等待,配置上重视军工、国改主题。

摘要:

仓位已高,消耗博弈。过去两周的路演交流中,乐观派投资者明显增加,相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下类似14 年7 月前的行情,行情启动只缺一把点火器。但我们认为,在市场微观结构改善前,趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16 年1 季度,证金公司救市持股约2万亿左右。A 股当前的股东结构导致股份短期波动更多是博弈因素,不会引发和基本面之间的相互催化。第二,自15 年6 月5178 点以来股市的三轮调整,每次调整都以快速的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手机会,未经长时间释放,这将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前,高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

吃饭,还是买单？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域集中突破,从而获取结构性超额收益。但过去一周,这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一,板块轮加速,但却无主线接力。上周一军工、计算机起势,周二医药、传媒表现突出,周三则又切换到一带一路的建筑板块,但均无持续性拉升,同时,之前一直抱团的新能源汽车产业链则出现资金流出迹象,存量资金在多个板块左冲右突后并未带来明显效果。第二,净减持规模扩大进一步吞噬存量资金。2016 年以来,大小非净减持规模逐月增加,2-4 月月均净减持规模仅在80 亿左右,但5 月已增加至145 亿,6 月更是扩大至280 亿。市场存在对于吃饭行情的预期,但短期更需要搞清楚的逻辑是:吃饭行情,谁来买单？

乐观预期一致时保持清醒。今年以来,市场的最大特征就是预期一致乐观时反而更需谨慎,预期一致悲观后反而难有进一步下跌。近一段时间以来,市场对利空消息无感,对潜在利多因素却更易相信,预期又进入相对乐观时。虽然当下结构性机会仍可适度参与,但乐观预期趋于一致时仍需保持一份清醒。市场进入存量博弈的消耗战后,可博弈的窗口期正在收敛,未来仍需关注监管趋严与金融去杠杆带来的潜在冲击。尤其是监管领域,目前正从上市公司层面的一级环节,向二级市场交易环节蔓延,如对次新股炒作的严查、对“特力A”等的处罚等。同时,债券市场信用违约和流动性的潜在冲击同样仍需关注。

重视军工、国改主题。我们认为军工行业正加速迎来甜蜜期,外部英国退欧开启全球撕裂时代,内部中俄联合声明、长征七号首发成功,内外多重因素共振下,军工有望成为存量博弈的下一超级热点,首推“三军将士”组合:四创电子、奥普光电、钢研高纳。此外,具备业绩超级周期的消费品仍是追求确定收益的重要投资主线,如食品饮料(泸州老窖),航空(南方航空)、小家电(苏泊尔)等。同时积极参与热点主题,如物联网主题,国企改革主题(宁夏建材),PPP主题(华控赛格),语音交互主题。