核心观点

2024 年上半年，公司收入稳健增长，但计提资产减值导致利润下滑。公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，在手订单增长显著，液冷领域取得突破；智慧电能业务稳步发展，产品技术上继续深耕，持续致力于数字化、智能化技术创新；新能源业务快速增长，持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破。

事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，实现营业收入37. 31 亿元，同比+9.83%；归母净利润2.26 亿元，同比-29.88%。

简评

1、收入稳健增长，盈利能力有望提升。

2024 年上半年，公司实现营业收入37.31 亿元，同比+9.83 %；归母净利润2.26 亿元，同比-29.88%。2 4Q2，公司实现营业收入2 5. 47亿元，同比+33.57%；归母净利润1.52 亿元，同比-14.67%。2 4 年上半年，公司收入增长主要由新能源业务和智慧电能业务带动，归母净利润下滑主要是公司计提各类资产减值准备共计1 . 18 亿元。

分业务看，2024 年上半年，公司数据中心行业营业收入为1 1. 97亿元，同比-7.02%，毛利率为30.75%，同比+0.28%；智慧电能行业营业收入5.67 亿元，同比+15.37%，毛利率为34.46% ，同比+0.29%；新能源行业收入19.34 亿元，同比+21.98%，毛利率为16.88%，同比-7.07%。

费用管控持续向好。2024 年上半年，公司毛利率为24.5 0% （-4.79pct），净利率为6.22%（-3.46pct）；费用端，期间费用率为15.97%（-2.08pct），其中销售费率为6.69%（-1.13pct），管理费率为3.03%（-0.12pct），研发费率为5.38%（-0.82pct），财务费率为0.87%（-0.01pct）。

2、数据中心：在手订单增长显著，液冷领域取得突破。

公司目前数据中心产品在手订单增长显著，在液冷领域取得了许多突破，为运营商、芯片企业及其他客户提供了大量液冷产品和解决方案，虽然整体收入规模尚未显著提升，但增速非常可观。在IDC 服务和租赁方面，公司仍然选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务，尽管收入略有下降，但预计毛利和市场份额有所提升。

公司将通过增加新兴行业的业务收入，持续提升数据中心业务毛利水平。在算力业务方面，公司也在积极推动各细分行业应用场景的落地，上半年与锅圈、贝芙汀、希姆计算、苏州大学未来科学与工程学院等签订合作协议。公司作为国内领先的高安全数据中心服务商，拥有10 年以上数据中心建设运营经验，在北京、上海、广州及周边城市建有10 大数据中心，在全国10 余城市运营20 多个数据中心，拥有机柜数量3 万+架，数据中心总建筑面积达25 万+平方米。据前瞻产业研究院，公司在2023 年微模块数据中心市场占有率第一。同时，公司也积极开展“车路云”“车联网”等应用场景新应用，与小马智行、安途智行等在原有数据中心业务合作的基础上，积极拓展新业务；与中通服在车联网混合云算力服务开展合作。

3、智慧电能：保持行业领先，中标国核CAP1000 项目核岛直流及不间断电源项目。

公司作为国内智慧电源领导品牌，2023 年度科华UPS 在中国UPS 市场销售规模排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列市场第一，长期保持中国UPS 整体行业市场领先地位。上半年，公司持续聚焦在大工业、大交通领域，特别在核电领域紧跟国家战略订单,取得较大增长：核电领域，公司中标国核CAP1000 项目核岛直流及不间断电源项目（6 个机组），包含100 余套核岛直流及不间断电源设备，实现CAP1000 堆型设备的规模化应用；轨道交通方面，公司中标深圳城际铁路深大及大鹏支线，提供电源整体解决方案，是华南地区首次突破城际铁路领域，目前公司产品已服务了全国近50 城、200+条轨道交通线路；化工领域，公司服务于中石油、中石化、中海油、国家管网、中化集团等标杆行业客户在内的200 多家化工行业客户。同时，公司持续致力于数字化、智能化技术创新，同时深度融合AI 算法，通过生成专业化的AI+能源管理模型，达到节能优化效果，促进节能减排。

4、新能源：国内市场份额提升，持续发力海外市场有望提升毛利率。

据CNESA，公司2023 年全国储能PCS 出货量排名第一，公司市场份额和产品出货量都有显著提升。科华数能构网型技术在海岛、偏远地区、新能源区域的弱电网、强电网的各种工况场景得到全面印证，已实现构网储能出货1GW+，全新一代S-EStation 2.0 5MW/10MWh 智慧液冷储能系统已通过全项构网型储能并网性能测试，达到量产条件。国内市场方面，二季度出货量环比实现两倍多增长，市场份额也有所扩大，逆变器解决方案中标数十个单体100MW 以上的光伏项目，储能解决方案入围中国石油、新华水力、中国能建、国家电投、中国华能等集采项目，大型地面电站侧成功中标全球最大的构网型储能项目新疆克州300MW/1200MWh 构网型独立储能项目，工商业侧交付国内最大用户侧储能电站“南京南钢61MW/123MWh 储能电站项目”，上半年毛利率有所下降，公司下半年将积极开发新产品，降本增效，截至目前国内市场的新能源业务订单较为饱满。海外市场方面，公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，全新一代S-EStore 工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用，整体而言2024 年上半年海外市场业务压力较大，竞争激烈，增长不及预期，占新能源整体业务收入的比例小于10%，公司积极布局出海，当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。

5、投资建议及盈利预测

公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，运营管理能力进一步提升；智慧电能业务稳步发展，产品技术上持续深耕；新能源业务快速增长，已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，持续发力海外市场有望提升毛利率。我们预计，公司2024-202 6 年归母净利润分别为6.39 亿元、8.12 亿元和9.77 亿元，对应当前市值的PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍，维持“增持”评级。

6、风险分析

市场竞争加剧。越来越多的企业涌入数据中心和新能源行业，市场竞争变得异常激烈。公司虽然在行业内拥有一定的市场份额和品牌影响力，但仍然面临着来自国内外同行的强大竞争压力。竞争对手可能通过更灵活的市场策略、更低的价格或更先进的技术来争夺市场份额，对于公司业绩可能会有潜在影响。

流动性风险。由于市场竞争激烈或客户自身经营问题，部分客户可能无法按时支付款项，导致公司的回款周期延长。这不仅会影响公司的现金流，还可能对公司的正常运营产生负面影响。

供应链稳定性风险。供应链的稳定是公司业务运营的关键。然而，全球范围内的政治、经济、自然灾害等不可预测因素可能导致供应链中断。例如，原材料供应商可能因各种原因无法按时交付，或者运输过程中可能遇到延误，这都会对公司的生产计划和交付能力造成严重影响。