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公司发布2024 年半年报：24H1 实现营业收入37.31 亿元，yoy+9.83%；实现归母净利润2.26 亿元，yoy-29.88%；实现扣非净利2.05 亿元，yoy-31.80%。

其中，单Q2 实现营收25.47 亿元，qoq+115.09%，yoy+33.57%；实现归母净利润1.52 亿元，qoq+106.78%，yoy-14.67%；扣非净利1.45 亿元，qoq+141.57%，yoy-14.30%。

存货减值影响Q2 表观业绩，收入快速增长，综合毛利率显著下降但净利率变动幅度较小。公司Q2 资产减值损失-0.70 亿，信用减值损失-0.33 亿，加回后Q2 经营性业绩可达2.55 亿，为上市以来最高值。公司Q2 由于低毛利率的新能源业务占比提升，导致公司收入同比、环比在快速增长的同时，毛利率出现较大幅度下滑。但各项费用绝对金额基本变化不大，销售/管理/研发/财务费用绝对额分别同比变化-0.29%/-1.94%/-6.16%/+4.99%，叠加收入快速增长，使得公司Q2 毛利率、净利率分别为20.89%/6.09%，分别同比-8.06/-3.43pcts，即费用率下降使得公司净利率变动幅度较小。

新能源业务收入增长较快，储能系统集成收入占比提升带动毛利率下降。公司新能源上半年收入19.34 亿元，同比+21.98%，毛利率16.88%，同比-7.07pcts，预计主要是储能系统集成业务收入占比提升所致。根据半年报交流，公司目前国内市场的新能源业务订单较为饱满，而在海外市场压力较大，海外业务增长不及预期，24H1 占新能源整体业务收入的比例小于10%。下半年，“出海”正成为公司重要的发展战略，公司已从组织架构、人才团队、市场开发、研发投入、海外工厂建设等方面积极布局，当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。

智慧电能业务表现稳健，数据中心业务出现下滑。24H1，公司智慧电能业务实现收入5.67 亿，同比+15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29pcts。根据半年报交流，当前公司持续聚焦在大工业、大交通领域，特别在核电领域紧跟国家战略订单，取得较大增长。24H1，公司数据中心业务实现收入11.97 亿元，同比-7.02%。其中，IDC 服务实现收入6.12 亿元，同比-5.50%；数据中心产品实现收入5.84 亿元，同比-8.55%，两项业务毛利率基本保持稳定。根据半年报交流，公司目前数据中心产品在手订单增长显著，对智算中心业务发展充满信心。

在 IDC 服务和租赁方面，公司选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务，尽管收入略有下降，但预计毛利和市场份额能有所提升。

投资建议：公司产品聚焦于“AI”、“新能源”双赛道，有望深度受益于行业快速发展。但目前新能源行业竞争较为激烈，竞争烈度较小的海外市场公司并未实现突破，故而下调之前的盈利预测，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为5.74/7.63/9.61 亿元（24/25 年前值10.17/14.17 亿元），当前市值对应PE分别为15/12/9 倍。由于系统性的新能源估值下调，参考可比公司估值，给予2024 年18x PE，对应目标价22.32 元，维持“推荐”评级。

风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。