投资要点:

主营业务保持平稳,拆迁收益大幅增厚业绩且影响将持续发酵。公司于8月4日公布2015年半年报。2015年上半年,受公司厂区搬迁影响,公司主营业务实现收入51072.27万元,同比增长0.47%;实现利润总额11806.19万元,其中归母净利润9775.47万元,较上年同比大幅上升203.09%。公司上半年归母净利润大幅上升的原因主要是由于公司本期确认搬迁收益13924.80万元。而根据公司与当地政府签订的协议来看,该笔搬迁补偿金总计70400万元,目前公司已收到两笔补偿金共计35214.64万元,剩余款项35185.36万元依据协议应于2015年12月30日之前全部交付,这将有助于公司今年业绩的增厚。

募投项目虽未实现盈亏平衡,但增资扩建后盈利能力将有所改善。受报告期内基本金属价格疲软影响,公司子公司铭恒金属新建“年产6万吨铝合金熔铸项目”仍未达到盈亏平衡点,报告期内亏损1,496.66万元。但从同比数据来看,公司铝棒销售业务逐渐扩大,报告期内铝棒收入较上年增加121.09%。未来,随着母公司对该项目的增资扩建完成,其产能将增加3万吨/年,预计最终将形成9-10万吨铝合金铸棒的生产规模,从而进一步提升铭恒金属在产业链环节中的技术优势和规模优势,使其获得更大的竞争优势。

谋转型,积极切入上下游产业链。进入2015年后房市政策有所放松,一、二线城市市场开始回暖,但房地产市场仍处相对弱势中,这使得公司主营产品建筑型铝材受到影响业绩有所下滑。为此,公司近年也积极寻求战略转型,先后通过设立子公司铭恒金属切入上游铝合金铸棒的生产与销售,下游募投项目天津节能门窗项目将于今年三季度完工,届时将通过拓展建筑型铝材应用向成品化门窗发展从而提高建筑型铝材产品毛利率。此外,公司通过投资“铝合金异形铸造技改项目”开始有针对的在具有高附加值的高品质铝工业型材领域发力。同时,公司目前已开始为苹果产品的金属构件供应商提供原料,今年订单量有望放量。

投资要点及盈利预测。虽然公司业绩近年受主营产品建筑型铝材下游需求疲软影响有所放缓,但公司近期谋求战略转型的态度明确,并且公司业务已经开始向上下游渗透扩展,未来有望找到新的业绩增长点。同时,公司“年产5万吨铝工业材项目”预计将于2015年第三季度完工,届时产能亦将有所提高。此外,搬迁补偿款将在今年持续利好公司业绩。预计2015-2017年EPS分别为0.42元、0.27元和0.30元。参考同行业中,明泰铝业、闽发铝业、南山铝业2015年PE一致预期为23.4倍、85.5倍、20.05倍。我们给予公司2015年47倍PE,对应目标价为19.74元。

风险提示:新募投项目产能未达到预期;金价持续下滑跌破生产成本。