简评

铝价下跌导致业绩下滑铝加工企业一般采用订单式生产，原材料需提前备库，而产品销售定价采取“铝价+加工费”的形式，即跟随铝价变动。在一个特定的生产周期当中，如果铝价持续性上涨，产品销售价格上升与较低的原材料成本将推动毛利的提升；相反地，如果铝价持续下跌，产品销售价格下降与较高的原材料成本将共同挤压企业的利润空间。今年以来，铝价总体呈下跌趋势，导致业绩回落。公司市场开拓能力较强，在房地产行业景气下滑的背景下，保证销售量同比有一定增长，弥补了铝价下跌的部分损失。二季度业绩环比增长较明显，我们认为主要是季节性因素导致产销量增长。

明年新产能投产的收益具有不确定性公司目前产品结构仍以建筑铝材为主，受房地产行业景气度影响较大，上半年毛利率下降1.09 个百分点，至18.81%。明年3 月，募投项目10 万吨铝挤压材（原项目为5 万吨）和6 万吨铝合金镕铸项目投产，公司挤压材产能将扩至15 万吨左右，大部分应用在建筑领域。由于房地产行业一直处于调控之中，景气回升的时点和力度都具有较大不确定性；另一方面公司还须面对在建工程转固带来的成本压力，明年新项目投产后盈利水平有待观察。

工业材发力还需时日公司工业材产能较小，产品附加值不高，上半年毛利率为8.06%，同比虽有所增长，并带动综合毛利率较去年略有上升，但与专业工业铝材生产商（20%~30%）还有较大差距。超募资金项目“5万吨工业铝材”计划生产轨道交通材、太阳能铝合金构件、新型管材；汽车、摩托车、照明、电子机械设备用铝合金构件等，产品附加值将明显提高。该项目计划2014 年9 月投产，公司盈利能力有望明显改观。

盈利预测和评级我们预测，公司2012~2014 年EPS 分别为0.34 元/0.44 元/0.79 元，短期内公司业绩回升压力较大，维持“中性”评级。由于盈利预测有所下调，并且市场整体走弱，下调6 个月目标价至9 元。