报告摘要：

稳定建筑型材，维持高毛利水平。公司目前拥有铝型材产能5.25万吨/年，募投项目达成后将新增4.15万吨/年，届时公司总产能将达到9.4万吨/年，其中建筑型材产能5.6万吨。由于受房地产市场调控影响，建筑型材未来增长相对有限，公司本着稳定建筑型材规模的发展战略，加大销售渠道的投入和建设，同时积极开拓西藏、新疆和东北等气候恶劣区域的铝建筑型材市场，保持建筑型材的高毛利水平。

拓展工业型材，是公司未来主要增长点。工业型材目前和未来主要涉及的四大领域包括汽车、太阳能（边框和支架）、轨道交通和LED照明，公司目前正在积极开拓该项业务，产品涉及汽车天窗用导轨型材、户外各类LED照明设备用灯罩、太阳能设备支架及边框等，初步测算未来这三块业务年均增速分别为10%、18%和20%。除此之外，未来也将考虑高铁领域铝型材的生产和加工，我们认为工业型材将是公司未来主要的增长点。

工业型材收入占比逐步提高，产量增速高达50%以上。公司近三年工业型材收入占比逐步提升，2011 年公司计划生产铝型材5.2 万吨，其中工业材产量预计为1万吨左右，占总产量的接近 20%。我们预期未来几年，公司工业型材产量会大幅增长，增速可能超过50%甚至翻番，同时毛利率也有望得以提升。

2011年EPS0.33元，给予"中性"评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.33元、0.41元和0.55元，对应的动态PE分别为38.5倍、31倍和23.1倍，估值基本合理，同时考虑到今明两年房地产调控可能还将延续，工业型材也尚处于起步阶段，首次给予 "中性"评级。